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麥當勞的大麥克漢堡售價，常被用來評估兩國之間的匯率是否合理。（法新社）
林睿奇
曾幾何時，一些分析員預測台幣將會繼續升值，正當美金兌換台幣處於30以下並被視為常態之時，眾人好不容易配好的眼鏡又摔破一地。隨著近期台幣貶值超過30，分析預測又轉為看貶，令人感慨這年頭的分析員真是好當，貨幣升值時就繼續看升，貶值趨勢形成後就趕緊看貶。然而，在驚覺貨幣具有理性與感性兩個面向之後，或許對於此一現象便能釋懷！
兩國物價指數 判斷匯率合理價位
匯率代表兩國貨幣之間的兌換比例。理性上來看，當兩國生產一模一樣的商品時，若不考慮生產成本或是貿易障礙等因素，合理的匯率便來自於商品訂價上的連結，而這裡所指的就是一種購買力平價（Purchasing Power Parity）的理論。在1986年，英國「經濟學人」雜誌推出大麥克指數（Big Mac Index），也就是以購買力平價來評估兩國之間的匯率是否合理。舉例來說，假設一個大麥克漢堡在台灣賣台幣30元，而在美國則賣一塊美金，如此一來，合理的美金兌換台幣的匯率應為30，但如果市場上交易的匯率是29，則台幣匯率便被高估，照理來說，未來趨勢應該會是走貶。雖說如此，但是任何國家不會只有生產大麥克漢堡而已，也不可能讓漢堡的價格決定兩國之間的匯率，所以從務實的層面來看，如要判斷匯率的合理價位時，可由兩國的物價指數來分析。當甲國的物價指數相對比乙國上漲更多的時候，基於購買力平價的理論來看，甲國貨幣的匯率應該走貶，如同今年阿根廷和土耳其發生雙位數的惡性通膨，結果就造成兩國貨幣接連大貶。
匯率升貶走勢 宛如畫作價格一樣
弔詭的是，基本面的「理性」不一定能夠決定匯率的走勢，就像美國去年升息3次，理應吸引資金流入並使美金升值，但是衡量美金強弱的美匯指數卻在去年大跌一成左右，沒有歷經升息的台幣也猛升約8%。美國去年貿易逆差相較前年高出約12%，這方面的數據則為美金貶值提供了一個好理由，但2018年以來，美國的貿易逆差仍然不斷攀升，美金卻是轉貶為升，過去的好理由如今突然不成理由。這不禁令人納悶，匯率的走勢是否可用理性來預測，當判斷錯誤的時候，是否又該反省思慮不周。然而，真實的情況應是了解貨幣不僅只有理性的一面，還有「感性」的另一面，也就是容易受到情緒影響的層面。匯率的升貶有時就像藝術品價格的高低一樣。走進拍賣會，當趙無極的畫作展現在眼前之時，眾人內心想的是價值，想的是供需，但最後的價格卻會受到場內氣氛的影響。當拍賣官玩弄手腕，誘使買家相繼競價之後，畫作的成交價必然含有不少情緒上的成分。
考量理性感性 更能掌握匯率趨勢
今年以來，對於匯率市場來說，影響最大的情緒因素便是貿易摩擦的不確定性，講得精確一點，就是美中之間的貿易戰。當國家利益、產業戰略、選舉考量、經濟與金融市場的反應等等眾多因素結合在一起的時候，沒人能夠對於貿易戰的結果做出準確的預測。在擔心不確定性的情況下，美元便是最好的避險貨幣。搭配美國升息、經濟成長強勁等基本面題材，資金進一步從新興市場湧向美國，此舉又觸動了其他貨幣貶值的恐懼。價格不一定反映價值，匯率的走勢也不一定要回歸合理。外匯分析員難以同時具備金融知識、政治敏感度以及心理分析等各項專長，所以匯率預測的失準也就不足為奇。然而，如果能將分析員的理性評估與匯率的感性因素多加考量，必能充分了解匯率變動的原因，甚至更能掌握匯率的趨勢。
（作者為財經作家，曾任美林私人銀行首席副總裁）
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