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美聯準會緊急貸款計畫及兩輪紓困措施，美國整體銀行有條件恢復股利發放和股票回購。
（彭博）
■劉佳奇
自從2008年底時任美聯準會（Fed）主席柏南克（Ben Bernanke）開啟量化寬鬆（QE）及零利率時代以來，全球銀行和保險公司均面臨淨資產收益率長期趨勢性下滑的壓力，加上次貸危機後歐美加強金融監管，巴塞爾協議III大幅提高對資本適足率的要求，使金融股長期表現落後。
去年受到新冠肺炎疫情肆虐、全球經濟活動大規模停擺的影響，為因應潛在破產風險，美國中大型銀行前三季便提列高達千億美元的呆帳準備，打消四成獲利，並且被聯準會要求暫停發放股利和股票回購，保留現金度過寒冬。
銀行有條件恢復股利發放
去年第四季美國部分體質佳的銀行開始回沖呆帳準備，聯準會也允許通過壓力測試的銀行（幾乎全數通過）有條件恢復股利發放和股票回購，只要今年景氣順利復甦，美國中大型銀行至少存在數百億美元獲利回沖的空間，聯準會也會進一步放寬股利和庫藏股限制。利率回升則是金融業春天甘霖，即使不考慮壞帳提列，去年全球銀行業核心獲利能力也受到利率大幅下滑的嚴重侵蝕。
鑑於上述原因，全球銀行股從去年第四季以來累計上漲近六成，突破疫情前高點。未來還有多少空間，還能漲多久？我們可以從銀行股多頭循環的三階段來看。
通常銀行股的恐慌式崩跌是反映金融系統性風險的上升，而觸底反彈的第一階段也是來自金融系統性風險的下降。此時任何基本面的數據都尚未見好轉，由央行和政府政策挽救市場信心，為評價修復的階段。
第二階段是景氣開始出現復甦，同時央行維持寬鬆貨幣政策，銀行獲利隨著呆帳準備回沖、淨利差上升而逐漸改善，為基本面修復同時評價上升的階段。接著第三階段經濟進入擴張期，央行開始緊縮貨幣，此時銀行信貸加速成長，為驅動股價的主要動力。
今年是投資金融股黃金年份
由此來看，我們目前僅處於第二階段早期，且預估聯準會明年才會開始縮減量化寬鬆規模，2023年才會升息，亦即還有1~2年才會進入第三階段，因此今年可以說是投資金融股的黃金年份。更進一步說，由於美國政策刺激力度最大、經濟復甦也較快，相較歐、日等其他金融股的表現也會更好。
此外，獲利能力較佳的銀行及消費金融在今年分別受惠股利及庫藏股鬆綁、獲利回沖和淨利差上升的程度較大，也預期更有表現機會。（作者為野村投信海外投資部資深協理）
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