粉絲團
美Fed今年持續升息，基準利率已來到15年來高點，前三季全球股債皆呈現劇烈震盪。（路透）
■延任
回顧目前全球市場表現，前三季股債皆呈現劇烈震盪。截至10月31日，MSCI AC世界指數（ACWI）年初至今微漲了5.17%，而彭博美國公司債指數、彭博全球政府債券指數年初至今分別修正-1.89%、-4.82%。尤其下半年起上述指數分別下跌-6.76%、-4.91%、-5.35%，顯示不論風險性資產及防禦類資產皆被拋售，分散配置的優勢在今年的系統性風險衝擊下顯得蕩然無存。大抵以兩大風險作結：通膨壓力及地緣政治，所幸的是這兩大風險並不會永久存在，不妨以投資價值的觀點來思考目前價格的合理性，以下分別對後市展望做整理說明。
高利率已成為事實 持續期間才是市場解讀關鍵
今年持續升息下基準利率已來到近15年的高點，基準利率除了對所有債券有關鍵性的影響外、對股市而言也起到資金成本的角色，故高利率下就學理上不利股債市表現、意味著企業於獲利面需要賺取更多、超過基準利率才得以倖存。若將資金比喻成珍貴的氧氣，則投資人正面臨著利率的「高原反應」，即做任何的決策，不論是儲蓄、消費、投資，都須付出比過去高昂的成本。
所幸市場投資人有備而來，在長達半年以上的適應期後，利率爬坡已然來到頂點，以9月份美國聯準會（Fed）利率點陣圖來解讀，可以觀察到所有具投票權的委員僅在兩個利率區間搖擺：維持目前利率及再升息1碼，為單就利率的高低進行預測意義不大，即投資人已經高度接受高基準利率的事實，再升息1碼也不致衝擊市場。應高度關注的是市場對於高基準利率的「持續期間」進行解讀到何種程度，而期間的長度則取決於市場對經濟指標強弱的預判而定。
通膨指標仍顯頑強 靜待滯後效應到來
就現階段的經濟指標進行分析，可以觀察到產出面的經濟數據，如GDP、PMI等指標逐漸回穩且強勁。美國商務部公布的第三季GDP季增年率初值高達4.9％，亦高於第二季的2.1％，呈現加速增長的態勢。且個人可支配收入成長6.0%亦較前季為高。面對高物價和借貸成本的快速上升，本次超出預期的GDP緩解了市場對經濟衰退的擔憂，同時10月份製造業PMI也恢復略為擴張的態勢，在消費、投資構面均穩健下，基本上可預期軟著陸為市場共識。
然而作為成本面的通膨數據、勞動指標等則呈現舉棋不定的現象。雖然核心個人消費支出年增率（Core PCE YoY）持續於今年至今呈現緩降，觀察近期數據可發現的9月份核心PCE數據達0.3%，創近四個月新高，顯示中長期而言通膨雖緩，但短期表現已呈現停滯，以勢頭漸緩的預期下，應對近三個月的核心通膨保持謹慎。根據歷史數據分析，過往PCE月增率大多維持於0~0.2%之區間，若第四季通膨月增率持續攀升，則勢必激起投資人對於明年第一季的升息擔憂。
地緣政治持續升溫 留意成本推動型通膨及利率路徑預期
自2022年烏俄戰爭以來，地緣政治風險持續升溫，近期市場則飽受以阿戰爭的衝突所籠罩，就戰爭本身對於市場的衝擊相對有限，很有可能會借鑑烏俄戰爭，即只要控制在局部地區，則市場終將淡化後續反應。但仍應保持留意，若衝突擴大，例如複數國家介入將導致全球供應鏈受到衝擊、同時激起的油價表現則間接使通膨居高不下，對於依賴通膨數據評估的美國聯準會官員們，後續評估需剔除相關因素，政策路徑的決定顯得更加難以預估。
市場風險不惡化 高山終究被攻克 期待明年股債潛力
歸納上述論點，今年市場仍延續2022年帶動的升息、地緣衝突議題，同時超出預期時程的利率政策使降息週期遞延了半年以上，但任何事件過後最終皆將回歸基本面，已認知目前利率處在高點難以繼續攀升，而經濟數據回穩及地緣衝突也逐漸被市場吸收。展望未來，預期市場風險不至於進一步惡化，且同時在目前低基期下看好各項資產上皆有不俗的獲利空間，投資人宜保持耐心等待明年的爆發潛力。
（作者為聯邦高息策略多重資產基金經理人）
一手掌握經濟脈動 點我訂閱自由財經Youtube頻道
不用抽 不用搶 現在用APP看新聞 保證天天中獎 點我下載APP 按我看活動辦法
