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今年美國可望開始降息，歐洲可能還需要一段時間。歐洲債券不論是投資級債或非投資級債，都相對便宜。（法新社）
■黃忠雄
隨著緊縮貨幣政策的滯後效應顯現，今年聯準會（Fed）有望開始降息。長期而言，根據分析顯示，2025年終端聯邦基金利率最終將下降至3%左右，即比現在政策利率低2.25%，而通膨最終會回到約2%的目標。美國之外，歐洲可能還需要一段時間才會開始降息，但也已經轉向寬鬆預期。
隨著通膨路徑更加可預測，貨幣政策可能不再是債券市場的主要驅動力。相反地，今年焦點可能會轉移到經濟成長上。與其關注短期利率走向，投資人應更專注於利率終點，並相應調整投資組合。在債券布局上，建議可留意短年期資產與高品質的信用債機會。此外，在緊縮政策期間受壓的新興市場也可望迎來轉機。
企業債：利差縮窄下仍存在報酬提升機會
儘管企業債信用利差緊縮，但相信2023年開始出現的分化可能會在2024年創造報酬機會。在投資級企業債券中，倒掛或平坦的殖利率曲線代表短期債券相對便宜。看好短期金融債券，並整體傾向於提高品質，同時維持對電信、公用事業和特定製藥產業的防禦性布局。機構抵押貸款證券（MBS）也浮現投資機會，其價格出現罕見深度折價且利差高於20年平均。除此之外，機構MBS在經歷過一段緊縮時期後，往往都會表現領先。
在非投資級債券方面，預計違約率會提高至接近歷史常態水準。不過，整體非投資級債發行人信用狀況仍佳，企業管理層普遍對可能到來的經濟衰退做好充分準備，並且已經延長債券到期期限。隨著經濟放緩，可能會看到市場日益分化、更傾向於品質，BB和BB+級債券將較受青睞，而CCC級債券在去年的優異表現後，接下來可能會稍微落後。
最後，從相對價值的角度來看，歐洲債券不論是投資級債或非投資級債都相對便宜。歐洲信貸今年面臨著重大到期壓力，部分原因是尋求從較低利率中受益的公司推遲發行。儘管大多數公司都能獲得所需的融資，但經濟疲軟通常會加劇營運壓力，使較高品質和較低品質企業之間的差異擴大，而這一趨勢可能會持續到經濟反彈。
新興市場：受益於更加寬鬆的環境
由於新冠疫情後壓抑新興市場表現的因素持續消退，包括新興市場相對缺乏支持性財政措施、巨大的通膨壓力、非常規的貨幣政策和中國的經濟放緩，新興市場債券前景看好。隨著資金流入改善及發行量受控，特別是企業債券，技術面也提供正面支撐。儘管部分主權國家再融資風險仍較高，但違約週期的高峰已過，更重要的是，推動結構性改革有助於使這些國家重回穩定。縱使有國家可能無法償還債務或選擇預防性違約，但他們的情況大多眾所周知且非系統性風險，因此不太可能造成廣泛影響。
儘管2023年部分新興市場資產表現良好，預期今年仍有很大的回升空間。隨著已開發市場利率下降及投資人尋求更高收益，新興市場本地貨幣與美元貨幣市場皆可望受惠。
總體而言，2024年是全球債券投資人有利可圖的一年，但考慮到市場波動性猶存，投資人仍須保持謹慎，並在構建投資組合時專注於基本面和選債。
（作者為路博邁投信總經理）
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