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全球貿易環境從各國相互合作轉為競爭，但是造成商品價格無法回復低廉水準，將造成結構性通膨。圖為美國洛杉磯港。（法新社）
■高君逸
從1990年代以來全球貿易的加速發展，加上中國及印度等新興市場的崛起，造就過去30年的全球經濟黃金時期。在此時期，由於各國競相簽訂自由貿易協定，使得商品得以在生產成本較低的國家進行製造，再運往世界各地銷售，消費者可用較便宜的價格取得商品，也使得全球通膨持續維持在較低水準。而各國央行在貨幣政策上，也可取得較大程度的彈性，因此期間雖經歷2000年科技泡沫及2008年金融海嘯等系統性風險，全球央行均得以透過加大貨幣寬鬆政策來提振經濟。
不過，這樣的全球化經濟框架在近年來已經開始逐漸崩解。成熟國家開始體認到外國廉價商品對於國內經濟所造成的負面衝擊，包括製造業持續外流，經常帳赤字持續擴大，國家競爭力亦開始下降。從2017年川普就任美國總統後，就開始擴大貿易壁壘，包括對中貿易制裁，也針對鄰國包括加拿大及墨西哥的諸多進口商品提高關稅。隨著2020年新冠疫情爆發，加上2022年烏俄戰爭，全球供應鏈中斷更是促成了新經濟框架的形成。
貿易環境改變 全球面臨結構性通膨困境
在新經濟框架下，全球貿易環境從各國相互合作轉為相互競爭，各國政府提出各項獎勵措施，吸引製造商至當地設廠生產。然而製造商由於分散投資、成本提高，商品價格無法回復至過去一般的低廉水準，亦將造成結構性通膨。結構性通膨將迫使全球央行一改過往的寬鬆貨幣政策，轉而採行緊縮性貨幣政策，以抑制通貨膨脹持續擴大，此舉也將使得企業及消費者貸款意願降低，從而壓抑當地經濟增長。整體而言，在新經濟框架之下，全球經濟短期內將面臨結構性通膨及低經濟增速的困境。
然而，我們不認為新經濟框架是全面性的去全球化浪潮，畢竟依照過往全球化所引領的甜美結果，各國執政者仍希望最終能在合作與競爭之中達到平衡，新經濟框架應只是平衡前的過渡情勢。不過，現階段從美、中、俄及歐盟持續進行的政治角力來看，全球短期內仍難以擺脫新經濟框架所造成的影響。未來央行需儘可能地在抑制通膨與提振經濟的兩端取得平衡，貨幣政策的調整上將會更加靈活；企業主也應調整營運策略，優先思考如何降低營運成本，包括導入人工智慧與自動化設備等新技術來維持利潤率。
投資人應調整投資策略 慎選穩定獲利企業
在新經濟框架形成後，投資人也應該適時調整投資策略，藉以提高投資效率。債券市場在央行的長期貨幣政策調整下，利率將無法回復至過往的超低水位，未來債市表現將隨著央行貨幣政策的放鬆與緊縮而震盪加劇，公司債亦應慎選資產品質較佳的投資標的，降低違約風險。在資本市場緊縮下，股票市場的波動亦將加劇，投資人應避開不計成本只求提高市占的企業，慎選可透過良好的企業模型，降低生產成本，從而實現穩定獲利的優質企業，方能在此大環境下，取得較佳的投資勝率。
（作者為野村環球基金經理人）
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