■郭昌宏
隨著疫情逐漸淡化，各國央行紛紛思索大流行期間緊急手段的退場機制：停止額外的紓困、縮減流動性，最後走向基準利率的調升。全球資本流動，因應各大央行舉措，動見觀瞻。
然而，台灣做為全球資本流動的重要停泊站，本地貨幣政策與資本市場深受影響。台灣近兩次升息循環外，在國際條件、內生經濟因素以及升息循環下，何種投資商品範疇容易有較佳的表現。
一、2004年9月底~2006年6月底（1.375%~3.625%）
（一）內生訊號：2004年5月景氣對策訊號亮出紅燈，2004年2月到5月M1B達+20%後回落。
（二）外在環境：Fed於2004年三月同步開始進行升息循環，持續升息到2006年三月。
（三）市場反應：台股期貨指數2004年9月底從5,691點上漲至2006年六月底6,361點，整體上漲比率約11.8%；其中電子期指數由209點上升到267.4點，上升約27.9%，金融期指數由865上升到920點，上升約6.4%，打破市場一般對升息時代，金融股營運較為順風，升幅較大的想法，不過整體而言，在2004~2006年這一個台灣升息循環，對股市屬於溫和衝擊，景氣轉佳的升息，反而有利於股市偏多狀況。
二、2010年6月底~2011年6月底（1.250%~1.875%）
（一）內生訊號：2009年7月景氣對策訊號亮出紅燈，2009年7月到2010年2月M1B達+20%後回落。
（二）外在環境：當時FED仍將持續執行第二輪QE（2020年3月係第四輪）。
（三）市場反應：台股期貨指數2010年7月從7,680點上漲至2011年6月底8,610點，整體上漲比率約12.1%；其中電子期指由309.35點上升到312點，上升約0.97%；金融期指由788上升到1,001點，上升約27%；非金電期指數由8,765上升到11,737點，上升約33%。此次升息期間僅一年餘，搭配美國對於貨幣政策仍持續採寬鬆操作，金融股及傳產在這期間表現極佳，但整體上，台股市場每個領域都呈現上漲。
三、2022年？月~？（1.125%~？？？）
（一）內生因素：2021年2月~8月景氣對策訊號連續亮出紅燈，同時M1B達+15~+18%，已經相當接近20%。
（二）外在環境：與此同時Fed雖將執行QE減碼（預計2021年11月開始）但並非資產負債表縮表，另升息時間點將落到2022年底甚或更晚，整體貨幣政策推估穩中偏寬鬆。
（三）預期市況：推估此次若台灣進入升息循環，搭配全球充沛流動性，三大央行資產負債表加總仍有24兆美元，加上台灣因疫情及供應鏈調整，反而因為成為全球製造業運籌中心，而可受惠全球大基建之外溢效應，同時台灣本身疫苗施打普及率提高，內需進一步恢復正常，接下來景氣復甦應無虞，資本市場表現可能類似2010年6月底~2011年6月底之升息之背景狀況，呈現百花齊放的上漲情形。但此次需要稍加注意的是通貨膨脹對於資產配置及資本市場的影響，同時壓制通貨膨脹較佳之工具為金融及傳統資產類股，因此也預期這一次若各大央行為了解決通膨問題，金融及資產股相對受惠。
此外，升息循環的主旋律，雖然是不斷收縮，調升利率，初期對資本市場產生負向衝擊，然而探究升息的背景因素主要係達到充分就業與抑制市場景氣過熱的通貨膨脹，然這兩種升息條件都暗示著資本市場將走正向的景氣循環，也明示其實資本市場在升息循環多走正向發展，也與上述所觀察的情形並無二致，投資人反而可以把握此一循環，在風險可控的前提下，穩健發展自己的投資配置，避免在升息的微通膨時代，資產遭到逆向重分配。
（作者為第一金證券債券部經理）
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