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美國聯準會主席鮑爾曾多次主導升息，消除大眾對物價繼續高漲的預期心理。（資料照，路透）
●歐陽書劍
先進國家股市頻創歷史新高，物價雖有起伏，但漲幅縮小的趨勢成形；全球金融市場攀高與美國優於預期的經濟數據卻似乎預期，在新危機到來前，只有狂歡的可能。滿是疑惑的中央銀行家們，多未脫口放鬆貨幣政策，可是也要開始尋找支持經濟或許不會再落底的理由。
貨幣政策常面對兩難，在壓低物價或維持失業率於低點之間取捨，但在歷史的某些時刻，還是會發生失業率與通膨率不一定背道而馳的現象。不少國家在一九八○年代中期之後，就維持一段長時間低通膨的穩定成長期；最近幾年，物價增幅雖創數十年新高，但近一年來，隨著各國央行拉高政策利率，使通膨大降，可是失業率也未明顯上升。
二○二三年一月，歐元區通膨率還高達八．六％，二○二四年一月物價增幅已減至二．八％，而其失業率在二○二二年底為六．七％，二○二四年一月還微降至六．四％。隔著大西洋的美國，在二○二四年一月的消費者物價指數年增率是三．一％，遠低於前一年同期的六．四％，失業率則僅由二○二三年一月的三．四％，增至二○二四年一月的三．七％，仍處於歷史低點，且維持在四％之下已長達兩年多，是一九七○年後首見的現象。
物價增幅下降，顯示被批評升息行動不夠快的央行，打擊通膨的信用仍在。美國在一九七四年，以及一九七九至一九八一年間，多數月份的消費者物價年增率都是兩位數，最高曾接近十五％，在一九七九年接任聯準會主席的沃克（Paul Volcker）主導強悍升息，並誓言發生懲罰性衰退亦在所不惜，才消除大眾對物價繼續高漲的預期心理。「不惜任何代價」，就多次被現任聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）引用。
通膨確實下滑了，但經濟並未被犧牲；美國景氣意外熱絡，聯準會官員也想找出合理的解釋。聯準會理事庫格勒（Adriana Kugler）認為，疫情造成供應鏈失效，醫療、電子設備等某些特定商品的需求又突然暴增，當數量增加達到一定程度後，供給曲線的斜率急劇增加，於是供需狀況導致價格迅速上漲。疫情後，多數商品的需求回到正常，供給也在增加，物價快速趨於穩定並不奇怪；穩定是成長的必要條件。
疫情的影響力逐漸褪去，生活恢復正常之後，服務業成為物價波動的重要觀察點。央行擔心發生工資物價螺旋，即物價上升，工人要求更高薪資，企業因成本增加，繼續提高物價，然後工資繼續提高，陷於彼此拉抬的循環裡；庫格勒認為不會發生，因汽車等產品供應已恢復至疫情前，有助於減緩薪資的增幅，而疫情使不適任員工離職，企業重新招募的新員工，將使工作能力更為匹配，更能提高生產力。
經濟現狀不似金融市場那樣迅速波動，更不像疫情般多變難測，但過去三年，在被外在環境徹底洗劫過一次後，或許真已更為茁壯。
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