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Pfizer12月完成購併中小型生技公司Seagen，Seagen自消息傳出至收購日漲幅達60%。（法新社）
■沈思瑩
今(2023)年以來那斯達克(NASDAQ)綜合指數漲幅超過40%，反觀那斯達克生技股指數(NBI)在近期反彈後終於轉正，為何兩者有如此大的差距? 回顧今年3月初美國矽谷銀行危機，市場擔憂演變為金融風暴，全球股市走跌，有資金需求的中小型生技公司更是首當其衝，後續美國政府提供更多支援以緩解銀行流動性危機，整體金融逐漸恢復穩定，生技股指數觸底回升但仍落後大盤；到第三季由於消費等數據顯示美國經濟增長仍強韌，市場擔心高利率環境將維持得比預期更久，導致美國公債殖利率上揚，生技股指數再次探底。由於高利率會使尚未獲利且較需融資的中小生技股募資成本及難度同時上升，中小生技股的評價因而隨著持續升息而下修。
生技股指數在2021年2月達到高點，隨後因升息預期導致指數開始震盪下修，整體修正時間已接近36個月，幾乎是2000年以來修正最久的一段時間，升息對生技股評價的負面影響已大致反映，且最近一次美國聯準會會議內容顯示升息機率已經很低，並暗示2024年可能降息，同時近期數據顯示中小生技股的融資環境已有止穩，這些因素都有助中小生技股評價修復。
另外，從購併熱度觀察中小生技股投資熱度，2023年以來中小型生技股購併案已較2022年增加，由於大型生技藥廠面臨藥物專利懸崖以及藥價下跌影響，需透過購併加速拓展產品線或是抵銷新冠疫苗藥物銷售下降的影響，例如今年3月份Pfizer宣布購併ADC(抗體藥物複合體)領導公司Seagen，並於12月完成購併，Seagen自消息傳出至收購日漲幅達60%；Merck於6月份完成購併Prometheus Biosciences，值得關注的是此購併案項目屬於研發初期標的，而非前兩年市場較偏好的低風險後期研發項目，且溢價幅度達75%相當高，由此可見具潛力的中小生技公司的併購價值。
從歷史經驗來看，過去幾波生技股的牛市，都有藥物技術及治療上的重大突破，例如2013年Gilead的C肝藥物上市，2014~2015年免疫檢查點藥物突破及CAR-T細胞療法在血癌上的突破，2017年首個基因治療獲得批准，而2020~2021年COVID-19疫苗的創新，推動生技股指數在疫情期間創新高，2022~2023年仍不乏亮點，除市場關注度極高的減重領域，以及阿茲海默症藥物上市，還有更多基因療法陸續取得核准，例如首款用於治療嚴重A型血友病的基因療法，以及全球第一個CRISPR基因療法。生技股的創新開始遍地開花。
雖然2024年美國總統大選可能帶來政策不確定性，但升息影響最壞時點已過，中小生技公司仍具有強勁的研發動能及長期增長性，AI的加速應用也為醫療領域帶來更多的機遇，期待生技股迎來春暖花開，開啟下一波牛市。(野村全球生技醫療基金經理人)
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