◎歐陽書劍
美國聯準會（Fed）本週召開今年的第五次公開市場委員會（FOMC）會議，決定貨幣政策的走向，隨著物價增幅縮小，利率不再調高的期待增強，但勞動市場依然緊俏，升不升息都有理由。只是目前雖在升息循環的尾端，可是量化緊縮（QT）計畫勢必繼續按表操課，聯準會應希望將資產負債表不著痕跡的調整至更小的規模。
因為資金的流動、停泊與囤積的估算較為困難，而且在政策的溝通上不若升降息容易等原因，量化寬鬆（QE）被央行視為非傳統的貨幣政策工具，過去僅政策利率向零探底的日本持續性的應用；不過，在金融海嘯與肺炎疫情後，為了即刻挹注金融市場的流動性，拉低較長期的市場利率，買入債券的QE漸成為救市的「傳統」工具，也使全球央行的資產負債表規模大幅提高。
肺炎疫情中後期，隨著通膨惡化，緊縮貨幣政策箭在弦上。聯準會在二○二二年初發布降低資產負債表規模的原則，強調調整政策利率的目標區間才是貨幣政策的主要工具，只有在升息後，才會開始縮表，而且是以可預期且有序的方式進行，最初會從到期債券資金的不再投入為主。
開始升息後，二○二二年五月聯準會公布降低資產負債表規模的具體計畫，從六月一日開始的三個月，每個月分別減持政府債券及不動產抵押債券三百億、一七五億美元，其後則每月分別增至六百億、三五○億美元，預估一年約減少一兆美元。
一年過去了，美國聯準會七月十七日的資產負債表規模為八．二七兆美元，僅較二○二二年五月的近九兆美元歷史最高點減少約○．七兆美元，減幅不到十％，餘額仍遠遠高於二○二○年肺炎疫情擴散前的四兆美元，更是二○○八年金融海嘯席捲全球之前不到一兆美元的八倍以上。
聯準會的縮表速度較預期為慢，部分原因雖是三月時矽谷銀行危機，使聯準會不得不暫時挹注市場流動性所造成；然而，「緩慢」也是各國央行在QE退場時的必然態度。
疫情發生之後，二○二○年聯準會在三個月內增持債券約三兆美元，使資產負債表迅速膨脹至七兆美元以上，以QE快速將流動性注入金融體系，當時聯準會的態度很清楚，希望QE能立即發揮穩定金融市場的效果，因此要敲鑼打鼓、大動作執行寬鬆的貨幣政策，希望藉以影響市場參與者的態度。這是在解決突然的危機時的適當策略。
危機過後就不同了。QE既是非傳統工具，那麼將異常龐大的資產負債表縮小的QT，已是正常化，是要將資產負債表往危機之前的規模靠近，代表的是危機解除後的央行作為。此時，若能神不知鬼不覺地將資產負債表恢復至過去的規模，就等於重新蓄積應付危機的能量。
現在的QT重點是不對金融市場造成衝擊，因此不管升息決策如何，聯準會繼續縮小資產負債表應屬必然。
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