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可轉債有進可攻、退可守的優點，亦可以透過承做「資產交換交易」的方式持有可轉債選擇權來降低進場門檻。（彭博）
■曾鴻展
自2020年新冠疫情爆發後，全球股市已經歷了4年大多頭，回顧2024年上半年全球股市漲幅，排除高通貨膨脹率的阿根廷與土耳其，台灣股市加權指數漲幅28.45%，位居世界第一。橫向比較同期的美國股市，標準普爾500指數漲幅為15.14%，那斯達克指數為20%。台股偏向電子產業的市場結構，恰逢其時地受惠AI行情以及新款iPhone生產鏈，今年的二大交易主軸都聚焦在台灣，使得近期台灣股票市場以及股權相關證券投資欣欣向榮。其中，在台灣發行歷史已經超過20年的可轉換公司債（簡稱可轉債），為帶有股權選擇權特性的有價證券，2020年後搭上股市上漲的長期大多頭，經由投資人分享與財經節目的介紹，有越來越多投資人認識這個商品，其市場認同度亦逐漸增加。
競價拍賣發行投資人易參與
可轉債市場蓬勃發展，在2019年時可轉債發行總額為406.2億元，2023年時發行總額已成長到992.7億元，成為熱門的企業籌資工具之一。現今可轉債發行有二種方式：詢價圈購與競價拍賣。相較過往投資人較難參與的詢價圈購，近年來為健全市場機制與便利投資人參與可轉債初級市場，相關單位已修訂承銷辦法，投資人可以透過台灣證券交易所「有價證券競價拍賣系統」或經由各個券商所提供之股票下單APP進行投標，參與可轉債的競價拍賣。可轉債的最低投標張數為1張，有利小額投資人參與初級市場，而競價拍賣價格採用美國標，意即價高者得標，依投標價格為其得標價格，直到滿足該次競價拍賣的數量為止。觀察證券櫃檯買賣中心所揭露的資料，2019年至2023年，競價拍賣佔比已經從7%增加至48.35%，競價拍賣發行價格均價也從106.04元增加至108.72元；以詢價圈購方式的發行價格均價，則維持在100.4元至100.72元之間，顯示投資人會願意付出溢價以參與可轉債初級市場，而溢價發行的特性除有利發行公司募集到更多的資金以外，亦為中小企業參與永續發展債券市場提供誘因。
從溢價率分辨市場氛圍
可轉債會訂有一個「轉換價格」，指的是未來一定期間內，投資人有權利將可轉債以該轉換價格轉換為普通股，可轉換之股數等於可轉債的票面金額除以轉換價格。要判斷可轉債的市價是否偏離其價值，需要觀察其溢（折）價率，算法為可轉債市價與可轉債轉換成股票後價值的差距百分比，如為正數便為溢價，反之則是折價。可轉債因帶有股權選擇權的特性，其價格與標的股價高度相關，當市場投資人普遍預期股價未來會上漲時，會願意付出更多的錢買進，使可轉債價格增加，溢價率進而增加。但可轉債溢價的原因除了市場情緒，還需留意是否為股價過低所致，因可轉債包含發行人承諾在到期時還本的債券，當標的股價下跌時，如果發行人的信用風險無虞，可轉債的抗跌保本特性便會讓可轉債價格跌至一個程度後而止跌，此時可轉債與標的股票的股價會失去同向的連動性，在標的股價從谷底緩步走高的過程中，可轉債等待標的股價接近轉換價格，可轉債價格不會立刻上揚，須等到標的股價接近可轉債轉換價格附近時，可轉債價格才會隨著標的股價同向變動。
可轉債有著進可攻、退可守的優點，近幾年逐漸廣為人知，若需增加資金使用效率，使用小資金以小博大，亦可以透過承做「資產交換交易」的方式持有可轉債選擇權來降低進場門檻。投資人在投資之前，尚須詳細閱讀公開說明書、查閱財報以理解發行公司之信用風險與股價風險，以及審慎評估自身的風險承受能力，如此便能善用此一工具穩健投資。
（作者為元大證券債券部資深副總）
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