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各國通膨壓力逐漸散去，歐元區、加拿大等地區開始調降政策利率，可是美國依然不動如山，「利率不會回到疫情前」的說法逐漸被接受。（路透）
◎歐陽書劍
物價增幅下降雖然緩慢，但各國通膨壓力逐漸散去，歐元區、加拿大等地區開始調降政策利率，可是美國依然不動如山，且資本市場的表現也未受影響。「利率不會回到疫情前」的說法逐漸被接受，只是，「疫情前」的利率到底是怎麼走法？
疫情前的利率有多低？為了因應次貸危機及全球金融海嘯的經濟衝擊，美國聯準會決定貨幣政策的公開市場委員會（FOMC）從二○○七年九月起，經過十次會議的降息，在二○○八年十二月將政策利率調降到○至○．二五％的最低區間，並維持了七年之久，在二○一五年十二月，才勉強升息一碼，隔年底，再謹慎地升息一碼。如此長期的低利率政策，造成利率不會走高的集體印象。
美國政策利率在肺炎疫情前的十年高點是二○一八年十二月的二．二五％至二．五○％區間，而二○一九年十二月，肺炎疫情未向全球擴散時，政策利率目標已減至一．五○至一．七五％區間；相對地，目前的五．二五％至五．五○％，則是廿四年的高點，剛好形成強烈的對比。
FOMC委員們上週對今、明及後年底政策利率預測的中位數分別是五．一○％、四．一○％及三．一○％，而更長期則為二．八○％。不僅維持利率高點的時間較投資人預期為久，且相對於金融海嘯後長期趨近於零的政策利率，二．八○％仍相當高，與疫情前的一．七五％仍有距離，因此，包括擔任過聯準會主席的美國財政部長葉倫、加拿大央行總裁Tiff Macklem等都不認為未來的利率能夠降回到疫情之前。
然而，政策利率經常隨物價與經濟狀況調整，不宜取一小段時間做比較。因物價平穩、經濟低迷，美國在二○一九年底實際上已經歷當年的三次降息，若不計金融海嘯那段因應危機的特殊期間，疫情前的政策利率，本就是處於歷史的相對低點，「回到疫情前」，反而代表著經濟埋有隱憂。
二○一九年年底時FOMC委員對長期政策利率預測的中位數是二．五○％，其實與FOMC上週預測的二．八○％，差距並不太多，跟其三月時的預測值二．六○％，更為靠近，顯見委員組成雖有變化，且經疫情干擾，但是對美國長期政策利率的看法，改變相當有限。從中央銀行家的角度看，利率回到疫情前的未來，似乎順理成章。
若從十年期美國公債殖利率觀察，二○○七年之前，多數時間是在五％以上，金融海嘯之後，則都在五％之下，二○一一年以來，幾乎都低於三％，但在疫情於二○二○年初向全球擴散前，因景氣展望不佳，也繼續下滑至不到二％，原本就處於歷史低點處。如今要回到當初，需要許多條件的配合；或許是另一次危機或景氣突然下墜，這卻是大家都想避免的情境。
利率環境已經改變，本就不能也不必期待回到從前，尤其是回到一個幾乎是歷史最低利率的從前。
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