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日企推動改革，目前已取得明顯的實質性進展。SOMPO Holdings計畫將其戰略持股降至零。（彭博）
■蘇昭碩
內部改革與通膨展望促使估值擴張
2023年市場對日企改革的預期推動估值擴張，而2024年可說是實質進展再推動日股估值擴張。自2023年來，日本各公司一直在宣佈各種公司治理措施，而目前已取得明顯的實質性進展。例如，豐田集團正在努力消除交叉持股、SOMPO Holdings於2月15日計畫將其戰略持股降至零。此外，提高股利企業家數也增加，2023年企業宣佈股票回購9.6兆日元，創下新高。日企和投資者均體認，公司必須回應東京證券交易所公司治理要求。東證指數中低於帳面價值的公司百分比回升，顯示公司治理正取得進展。
日本央行1月貨幣政策會議上已表明對通膨環境的建立越來越有信心。日本工會聯合會於3月7日公佈24年春季談判的加薪要求數據。平均工會要求加薪5.85%，高於23年的4.49%。一些公司已同意這些要求，預期會有越來越多公司接受工會要求。日本結束通縮。經濟轉向正常化，也促使投資人重新評估股市估值。
技術厚積薄發，AI加乘EPS成長
中國內燃機技術較落後，但藉由BEV實現彎道超車，成為汽車出口大國。然部分國家充電基建不足，且環境影響適用性。例如中國春運期間，BEV需面臨塞車又開暖氣時，擔心電力不足問題。且BEV中國產能過剩，內卷嚴重，強者如Tesla亦需降價競爭。日本在內燃機汽車ICE與BEV均保有一定技術優勢，藉由不同技術與產品光譜，視銷售區域發展不同銷售車款，避開紅海競爭影響。
PC和手機庫存於3Q23調整告一段落，帶動日本電子零組件與半導體材料需求。2024年AI的新趨勢是由生成式AI逐步將AI功能滲透入邊緣AI，而輕薄短小洽是日本廠商的強項。失落的30年，日本不少3C下游產品難以跟中、韓競爭，但上游設備、材料與晶片仍持續耕耘，SPE設備或是3D封裝用的高階基板、光阻劑可說是日本的護國神山。以光阻劑為例：日本電子材料原本就把持光阻劑市場，除受益半導體景氣回升，另隨AI需求推動高階製程，高階EUV和ArF光阻劑需求也隨之增加，成為價、量與毛利的贏家。
地緣政治改變國運
在COVID-19後，開始促使過度集中於中國的製造業，開始分散至其他區域。日企亦重新評估其對中國的依賴，自22年以來，與日本供應鏈重建相關的新聞數量顯著增加，同時日股與中國股票相關性也降低。國際政治經濟學有一說，當老二威脅到老大時，美國老大就開始棒喝。現在美國對華為與中芯所做的限制，可見到1986年美日半導體協議的影子，差異的是技術壁壘與貿易手段。美中摩擦已逐步由提高關稅，演化為高科技封鎖，友岸供應鏈興起，日、台、韓為受益者。
日股從短期交易轉向長期投資
外資流入是日股主要動力，但共同基金對日股配置低於基準權重，假設日股前景改善，促使共同基金結束低配轉向中性，將有不少潛在資金流入。而自1月下旬以來，隨日股進一步走高，散戶已成為日股的淨買家，這表明市場出現變化的跡象。長期前景轉佳、通貨緊縮結束、資金由中國轉向日股，及公司治理的改善支撐日股，日股投資將從短期交易轉向長期投資。
（作者為中國信託證券公司經理）
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