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●歐陽書劍
美國升息到頂、日本貨幣寬鬆難以再續，原就都只等待時機轉向。日本央行本週先放棄負利率政策，日圓卻不升反貶，走勢不按部分劇本所描述，資金顯未因而突然大量流進。從過去日圓的走勢觀察，利差本就不足以決定匯率；金融市場不缺戲劇性，可是這一次的故事走向，出乎意料之外的並不多。
日本央行雖更動貨幣政策方向，但初期改變幅度有限，這是日圓未跟著利率調整立即走強的一個原因；另外，日本經濟失落三十年，經常陷於通縮中，薪資、物價停滯，市場及政策利率在零的上下波動，日經指數從一九八九年接近四萬點一路下跌，曾有多年在萬點以下掙扎，商業活動相對有若一灘死水。這樣的現象造成一種想像：日圓匯率的波動是受其他國家的經濟狀況左右。
當其他國家經濟看好、股市上漲時，借利率較低的日圓存放外幣或購買其他國家的金融資產，將有利可圖；因此，每隔一段時間，利差交易盛行就會被用來解釋日圓為何走貶。理論上，影響匯率變動的因素很多，但若僅以上述現象推論，影響日圓升貶的直覺因素，至少要考慮日本及他國的相對經濟優劣及利率高低。
利差交易並不只考慮利差。當日本股市更強，利率較高時，外資或外流資金流至日本的誘因可能更大，確會使日圓升值，而當他國（尤其是美國）股市表現更好、利率較高時，資金外流的動力愈大，更能使日圓貶值；然而，匯率波動也要考慮在內。若審視更複雜的投資情境，還要考慮未來的經濟起伏，如此資金才能做較長期、安心的合理配置。一年多來已經大漲的日本股市、劇貶的日圓，顯還在測試市場心理的底線。
日本央行貨幣政策雖轉向，目前看來緊縮意圖相當有限。本週貨幣政策會議多項決定中，有二項未獲九位委員的一致同意。第一項是將無擔保隔夜拆放利率維持在○至○．一％間，日本央行會給付銀行轉存央行的超額準備○．一％的利息，這一揚棄負利率的決定，有二位委員不贊成；另一項則是以八票對一票通過維持與目前相同的日本公債購買金額（每個月六兆日圓），且若長期殖利率上升，購買量還可以增加。雖然貨幣政策有轉向，但日本央行格外小心。
日本央行在一月出版的經濟活動與物價展望中，曾提到日本經濟已溫和復甦，而因企業獲利增加，使投資升溫，員工薪資也有提高，即使物價上漲，但消費並未因此受壓制，有望步入薪資與物價提高促進經濟活絡的良性循環。前述情境給日本央行極度寬鬆政策的退場藉口，可是美國的經濟狀況同樣不差，其退出緊縮政策的壓力也尚不大；一向受美元及美國金融市場左右的日圓走勢，似就無法一廂情願地認定其走向。
日股在肺炎疫情後翻倍大漲，短短四年，不僅從數十年的落寞中醒轉，且創歷史新高；在弱勢日圓的環境下，日本的經濟、物價都正走回「正常」的軌道上。日圓是否走強，對日本央行來說，重要嗎？
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