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市場預期，聯準會今年將啟動降息，激勵債市反彈。（法新社）
■陳以姍
在通膨受到控制而走緩下，聯準會（Fed）也一改先前積極升息的政策立場，自2023年下半年以來迄今已數次暫停升息，本輪升息循環可謂來到尾聲，而市場也開始預期今年將啟動降息，也激勵債市反彈。不過降息時間點仍須視通膨與景氣走勢而定，近期受到一系列經濟數據表現優於預期，以及聯準會官員接連釋出謹慎降息的訊息影響，使得十年期美債殖利率一度上彈，為市場增添波動。不過整體來看，研判通膨再起的風險有限，加上基本面和企業獲利面仍穩健有撐，違約顯亦處在低檔，故信用債仍具配置價值，其中非投資等級債因收益水準更為誘人，仍適合作為債市佈局中之核心部位，但考量降息時程的不確定性，建議可在部位上以投資等級債、新興市場債、ABS等收益資產來降低投組波動，即以複合債策略應對，無論市況風向如何改變，皆能進退有據。
美歐景氣有觸底回升跡象
從總經面來看，美國1月份ISM製造業指數由47.1攀升至49.1，表現高於預期，ISM服務業指數也由50.5躍升至53.4，同樣優於市場預期，其中製造業生產指數重回擴張區間至50.4，新訂單指數更是大幅躍增，存貨水準上升與客戶存貨下降，顯示廠商拉貨需求增加營運活動也同步好轉，同期間歐元區製造業PMI雖然還低於50，但也已連續三個月走升，顯示美歐景氣都出現觸底回升跡象，也代表內需依舊有撐，更加強化未來經濟軟著陸的可能性。
而在近期CPI數據發布後，加上強勁的勞動市場數據，以及聯準會官員對於短期啟動降息持保留態度，故市場也大幅調整對於降息的預期，原預期5月就會降息的機率還有50.9%，全年降息幅度約4~5碼，現在認為5月降息的機會已修正到35%左右，全年降息幅度則略低於4碼，不過隨通膨數據與景氣表現仍受矚目，降息預期之調整也持續牽動債市表現，故資產價格之波動仍須留意，不過整體而言，債市仍處於順風環境不變。
投資人可採用複合債策略來因應
在債券資產的選擇上，在景氣與企業營運仍可望延續穩健態勢下，仍有助支撐信用債表現，但從長期持有的角度來考量，市場難免面臨景氣循環與黑天鵝事件，故若想要透過債券資產組合來達到建立長期穩健收益、把握貨幣政策調整下的資本利得增值時機、以及平衡投資組合波動等目標，建議投資人可採用複合債策略來因應，即以非投資級債為核心配置，搭配投資等級債、新興市場債、ABS等衛星配置，或直接透過相關基金來佈局，透過專業投資團隊選取是適宜的債券資產，還能因應市況與景氣動態靈活調整投資組合內容，一檔基金便能滿足多重需求。
停止升息 非投資等級債平均報酬亮眼
以非投資等級債來看，其收益水準在主要債券中最具吸引力，現階段殖利率水準近7.9%，高於十年均值；此外，過往經驗來看，歷次聯準會停止升息後，非投資等級債後續平均報酬表現亮眼，後一年上漲10.1%、後三年來到18.4%，故現階段表現來評估，仍有漲勢可期。而投資等級債的優勢在擁有更佳的信評，資產品質佳，有助強化投資組合波動抵禦能力；ABS則為資產抵押債，全名為Asset Backed Securities，即將學生/汽車債款、信用卡債務等金融資產，透過證券化讓投資人可參與投資，其標的多為BBB級以上投資信評，且2009年後0違約，信用狀況佳，加上票息可浮動，因應利率環境變化可靈活調整，且存續期間也較短，意味著利率敏感度低，價格波動也低，適度搭載配置有助降低投資組合波動。
（作者為群益時機對策非投資等級債券基金經理人）
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