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美國聯準會3月開啟升息循環，債券殖利率出現大幅反彈，美國10年公債殖利率於6月一度彈升近3.5%，創下近10年來新高。（美聯社）
■盧靜足
由於通膨壓力飆升，全球債市自去年第四季開始走空，美國聯準會（Fed）在今年3月開啟升息循環，債券殖利率出現大幅反彈，美國10年公債殖利率於今年6月一度彈升近3.5%，創下近10年來新高。全球債市的走空，雖然短期看似對債券商品不利，但危機即是轉機，市場出乎預期的大幅波動，也為債券商品的長期投資，營造出近年來難得一見的進場點。
明年下半年可能降息 美國10年公債殖利率快速下跌
首先，在政府公債方面，市場自去年第四季以來的走空，主要是建立在通膨壓力高漲以及市場對Fed將大幅升息的恐懼。然時序進入下半年，在Fed實際進行3次升息後，升息的利空已被債市投資者逐步消化，大幅升息將導致美國景氣衰退的隱憂更開始蔓延市場。此外，原本持續走升的原物料如原油、農產品等價格，也在近日快速下跌。今年上半年持續高漲的物價指數，可望在第三季出現見頂的情況。以上的因素，不但讓市場預期Fed升息循環將在今年底停止，甚至在明年下半年可能出現降息機會，促使美國10年公債殖利率在六月創下3.5%的高點後，7月即快速下跌至3.0%以下。前述美國景氣衰退、通貨膨脹見頂以及Fed明年有機會轉為降息，都是目前正在醞釀的變數。在第三季美國經濟數據陸續公布，這些變數將一一獲得釐清。預期債市到第四季時，新趨勢也將明朗化。因此若前述變數是往債市有利的方向發展，在全球債市歷經長期走空後，今年第四季，將是可以考慮進場投資政府公債的合適時間點。
信用評等最頂級公司債 可做為輔助投資商品
在公司債方面，由於相較政府公債，公司債多提供給投資人一層補償信用風險的利差，過往是相當受到投資人歡迎的債券商品。但若美國景氣朝向衰退發展，雖然公債殖利率將開始下跌，但發行公司信用狀況也有惡化之虞，公司債信用利差將持續擴大，導致公司債價格仍有下跌的風險，因此對公司債投資先行觀望。不過信用評等最頂級的公司債，除可享受多一層信用利差，在景氣衰退時，也可有效減緩信用利差擴大的損失，可說是平衡型的債券商品。因此今年第四季除可評估投資政府公債外，也可納入信用評等最頂級的公司債，做為增加投資收益率的輔助投資商品。
綜合上述，現階段債券市場仍承受不少壓力，景氣衰退也並非眼下就會發生，然而金融市場往往具有提前反應（forward looking）的特質，價格轉變早於事實發生點，債券市場可能已如同行駛於雪山隧道後半段，雖然尚未脫離黑暗，但已見到「距洞口還有3公里」字樣，出隧道口再現光明不再是遙遠的距離。
（作者為兆豐證券債券部副總經理）
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