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路透資料照。
◎歐陽書劍
因為通膨居高不下、失業率大降至近五十年的低點，英、美、澳等國央行接連調升政策利率，以壓抑物價持續上漲的預期；兩年多來搭配低利率支撐經濟的量化寬鬆（QE）政策，也已選擇了退場的方式與速度。相對地說，正代表著量化緊縮（QT）的登場。
為了提振低迷的景氣，中央銀行調降主要政策利率使短期利率下滑，而在利率已接近零時，再配合實施QE政策買進債券，擴大資產負債表規模，釋出資金，提高流動性、壓低利率，並引導大眾對低利率的政策預期。這樣的操作在二○○九年全球海嘯時，曾經演練過一次，當時QE還被視為央行應付金融危機的非傳統政策工具。
武肺疫情於二○二○年向全球擴散後，美國聯準會除迅速降息，而且在二○二○年三月也立刻再實施QE政策，大量買入政府債券與不動產抵押債券，將資金注入金融體系，提高流動性，引導中長期利率下滑。過去的非傳統政策工具，於是成為應付危機的標準工具。
有了央行為後盾，以及前次的經驗，即使疫情歷經兩年多而不絕，全球金融市場在短暫恐慌後，反而穩健趨堅；而當經濟慢慢恢復常態，因供需不平衡、供應鏈阻隔、能源價格高漲，使通膨壓力大增，主要央行都將注意力轉回物價穩定。
為了打擊通膨，二○二二年以來美國聯準會、加拿大央行已調高主要政策利率○．七五％；英格蘭銀行今年四度升息各約一碼，從去年底的○．一％提高至今年五月的一．○○％。這些國家迅速拉抬市場利率，希望減少物價失控的機會。
貨幣政策轉向後，搭配低利率而實施的QE，自然要跟著退場。央行執行QE政策時，從金融市場買進大量債券，在負債面也增加了發行的紙鈔貨幣、銀行在央行的存款等；QE退場時，央行賣出債券，在金融市場收回資金，使資產負債表規模縮小。
QE既被視為非傳統的政策工具，各國央行在退場時都格外謹慎。一般分成幾個步驟，大都是先減少每月買進債券的金額，讓市場適應寬鬆政策方向有可能調整；接著不再擴大資產負債表，只將到期債券的本金再投入；然後即使債券到期，本金也減少買進新債券，使央行的資產負債表規模慢慢縮小。
當央行開始減持債券，收回市場資金時，可說已開始執行QT政策。不過，QE退場通常緩慢，資產負債表規模不會迅速回落。即使部分國家央行考慮將未到期債券在市場賣出，但大部分都會讓其慢慢到期，以降低對金融市場的衝擊。澳洲央行分析指出，不出售未到期的債券，是因為擔心再遇危機時，大眾將認為央行的政策會迅速改變，以致難以達成引導利率走勢的效果。
唯恐天下不亂的雖然不會是央行；然而，波動就是金融市場的特徵，QE或QT也一定會加大其振幅。
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