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新冠肺炎疫情前台美調整政策利率時間表
■魏錫賓
若經濟有衰退風險，或遇危機來襲，中央銀行常降息因應；在經濟恢復成長，若擴充太快，造成物價突然大漲，實質利率即有負值的可能。不管是利率太低或物價太高，當實質利率被央行納為貨幣政策的決策考量因素，紛歧的現狀正在尋求落底的穩定。
2008、2009年金融海嘯時，各國央行均調降政策利率因應，美國聯準會（Fed）於2008年12月16日將聯邦資金利率（federal funds rate）調降為0 - 0.25%的最低區間，且維持了7年之久，在2015年12月17日才開始調升1碼為0.25% - 0.50%；其後繼續緩步上調，至2018年12月升至2.25% - 2.50%的新冠肺炎疫情前高點。
利率不動如山 台灣央行貨幣政策仍寬鬆
在2015年底後Fed調升政策利率期間，台灣央行反向降息，後來又有接近4年期間都未更動政策利率，曾惹來不少批評的聲音，尤其是在經濟成長穩健下，微幅調升利率可以增加未來遇危機時的降息空間，相當具有說服力；不過，央行均以國際經濟前景不明、國內成長力道溫和、「主要經濟體仍維持貨幣寬鬆政策」，「國內名目利率及實質利率水準相對居中」等理由，決定其寬鬆的決策。
那一段時間的「中央銀行理監事聯席會議決議新聞稿」均有一附表「主要經濟體實質利率及經濟成長率」，其中除了列出各國經濟成長率外，有2欄分別列舉「一年期定存利率」及「消費者物價指數（CPI）年增率」，並以前者減後者，算出各國的「實質利率」，說服大眾央行決策的正當性。
歐日實質利率常為負 台灣反而維持正值
當時歐洲在受金融海嘯衝擊後，又遇歐債危機，歐洲央行長期負利率政策，使歐元區一年定存利率低於零，實質利率長期為負；日本國內物價雖隨經濟低迷不振，但定存利率一直貼近零，因此實質利率常為負值；菲律賓等部分國家，則因物價上漲率高，實質利率也不易翻正。與上述等國家與區域比較，台灣利率雖低，但物價相對穩定，實質利率反而多數時間維持正值。
然而，因能源受國際政經因素干擾，食物與天候等有關，無法控制且多變，物價在其影響下，短期可能有較大幅度的上下波動；貨幣政策有其延續性，各國央行為了維持大眾信任，不能任意隨風而動，也常以剔除能源與食物的核心物價升降為決策依據。可以說物價起伏大，可是政策利率調整有節，偶有實質利率為負，亦非屬罕見。
自1997年後，每年平均消費者物價上漲率幾乎都在2%以下的台灣，也有2008年高達3.52%。事實上，從2007年9月至2008年9月共13個月期間，僅2008年1月CPI年增率為2.95%，其餘均高於3%，其中且有5個月高於4.6%。在那段期間前後，央行連續16次升息，重貼現率才從1.375%調高至3.625%。
央行責任在穩定物價 實質負利率就隨風而去
當物價上漲壓力掩至，通膨危機蠢蠢欲動，央行必須執行其穩定物價的責任；但從過去央行的決策模式觀察，物價突然的升降，並不會促使央行衝動式的過於擴大其調整政策利率的幅度。實質負利率的現象，亦反映了經濟現狀與資金供需的實情，還是要等著隨風慢慢散去。
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