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過去20年證券市場風起雲湧，糜以雍都在第一線見證了整個過程。（記者靳昌玲攝）
記者魏錫賓／專訪
證券商2021年獲利接近1,200億元，創史上新高，不僅連續2年高成長，並首度突破金融業獲利的10%，歡喜迎來產業春天；不過，2022年1月獲利減弱，甚至有多家券商虧損，業內也有少數擔心榮景無法常在的聲音。凱基證券副董事長糜以雍受訪時則表示，若能打破結構性限制，券商業務與獲利空間將更為寬闊，未來榮景更為可期。
糜以雍指出，因為監理規範的差異，從2011年至2020年，金融三業中的銀行業平均負債超過12倍，保險業超過15倍，而證券業平均負債僅不到2倍，因此證券業的資產報酬率（ROA）雖常為金融三業之冠，但股東權益報酬率（ROE）卻往往落在後段班。這對證券業的發展造成了嚴重的制約，因為「金控公司為提高ROE，會在提高資本使用效率（capital efficiency）的旗幟下，不斷地自證券子公司抽取資金來轉投資至旗下的銀行、保險公司」。
「『資本』是金融業的核心，沒有充足資本的支持，金融業不可能提供給消費者更多、更好的服務。」糜以雍說，「但在那10年間，銀行業的股東權益共成長了近90%、壽險業成長超過400%，而證券業的股東權益卻僅增加不到20%。如果觀察實收資本額，全體證券商反而是減資了約10%，其股東權益還能微幅成長，只是因獲利沒有全部被金控母公司抽走去轉增資其他金融子公司而已」。
金融三業模範生 證券業從未發生產業危機
糜以雍認為，在風險控管上，證券業是金融三業的模範生，歷史上從未發生過產業危機，更從不需要政府紓困。未來應進一步精進風險管理並與社會大眾充分溝通，使各界理解價格的高波動性與部位的高流動性是一體的兩面，從而更合理的看待證券商經營的風險；對投資人而言，證券市場有著最高的風險管理可執行性，若能妥善運用，亦可達到各種合理的財務目標。
不能依靠手續費過活 商品設計規劃能力更重要
糜以雍指出，台灣資本市場的基本面極佳，證券交易所自2003年開始編製報酬指數至今19年來，複合年報酬率達到10%以上的超高水準，除了遠遠勝過同期間的利率水準之外，也少有其他金融工具的報酬率能與資本市場比肩。除此之外，股市投資還具有超低門檻的特性。在未來超高齡化的社會中，政府財政難以支持退休安養的重擔，年輕人及早開始存股準備退休金已經成了少數可行的方案之一。
針對券商及資本市場的發展，糜以雍表示，證期局長張振山上任之初，在與證券業座談時即已提醒同業依賴手續費過活不是長久之計，商品設計規劃的能力在未來將愈形重要，讓有不同財務需求的客戶都可以在資本市場找到為他們量身訂做的商品，才能讓台灣市場絕佳的基本面得以充分發揮；而證券同業也可以透過複委託、IB、代銷等模式在產品、通路上互通有無，以便更完整的服務全體投資人；次級市場的腳步踏穩了，發行市場才能充分發揮為企業籌資、促進經濟成長的功能。
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