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升息與否的關鍵決策是在時機，調整利率過快與過慢，都可能發生反效果；歐美央行確實都在緊縮貨幣政策的十字路口上，艱難地選擇適當時機。（路透）
◎歐陽書劍
升息與疫情、區域衝突，都以系統性風險之姿影響近期的金融市場，暴起暴跌的股價指數，反映了事件情勢與投資人情緒的起伏。最近轉瞬之間改變的方向，雖是金融市場過度反應的本質，卻考驗財經決策者長短期的判斷能力。
維持物價穩定是各國央行的首要目標，政策利率的調升調降，則是其主要工具。二○二一年下半年物價上升趨勢在高所得國家就已經顯現，持續時間雖超過大部分央行的想像，不過，謀定而後動，繼續觀察新進數據的趨勢，一直是主要央行的主流想法。
歐洲央行是以二％為物價膨脹的中期目標，但去年八月以後，歐元區物價年增率都超過三％，已連續六個月高於目標值，且逐月攀升。然而，即使承受不小的壓力，央行依然按兵不動，將利率維持在最低點。
貨幣政策的效果有時間落差，若為應對過去幾個月的物價上漲，原應早該升息，歐洲央行是否陷於進退不得的窘境？除了失職之外，亦有其他解釋。急迫、眼前的問題，總是吸引最多目光，也有馬上解決的必要性，因此，短期因素經常掩蓋了中長期目標的重要性；若能將時間軸稍稍放大，對各國政策走勢才能看得更為清晰，且給予正確的評價。
根據世界銀行的統計資料，從歐元問世約二十年來的數據觀察，前十年物價年增率幾乎都在二％以上，最高的二○○八年平均且達四．一％；二○一三年以後是另一番光景，直到二○二○年不僅從未超過二％，且有幾年是在○的上下游移，陷於通縮的隱憂中，而經濟也低迷不振。可以說從中期看，歷經全球金融海嘯及歐債危機的歐元區，大部分時間擔心的不是物價上漲，而是下跌。
物價高低是長年累積的結果。過去不代表未來，但半年的走勢也不能決定以後的方向；即使有各種領先指標能夠預測走勢，但因變數太多，且方向常有衝突，必須在跨過高低點後，才能更為明確的認定，就和景氣循環的判斷一樣。
升息與否的關鍵決策是在時機，調整利率過快與過慢，都可能發生反效果；歐美央行確實都在緊縮貨幣政策的十字路口上，艱難地選擇適當時機。我們可以在半年後回頭重看物價的波動情形，決策者卻沒有太多等待的時間；過去幾個月央行的按兵不動，是仍在謀定，或是疏於回應，很快就會有答案。
疫情難測，而俄羅斯與烏克蘭的衝突，也比美國升息還要戲劇化，雖然都由少數人決定，但政策利率應否調整，可供判斷的公開數據相對客觀，兩國是否開戰則不僅決定於多國的博弈，劇中人又互相放話，以懸疑與模稜兩可的態度擴大影響力，增加了預測的困難度。總是過度反應的金融市場，於是只能預先反映，在多次修正後，繼續找尋平衡點。
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