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亞洲地區通脹壓力相對小，在基準利率上升不大的前提下，持續看好亞洲債券的表現。（美聯社）
■陳智傑
全球央行和政府近期的目標開始有所轉變，從過去的控制疫情到經濟增長，轉變為控制通膨和去槓桿化。美國聯準會（Fed）放棄了通膨只是暫時性的用語，第四季明顯變得更鷹派。歐洲央行在 2022 年底完成剩餘的購債後，將準備在2023年初開始升息。日本央行也上調對通膨的預期，可能在達到2%目標之前就開始升息。其中最積極的是中國，在經過過去一整年對房地產、科技和原物料整肅後，在估值低，政策鬆綁和央行降息的情況下可望帶來更佳的資產回報。
各國通膨壓力不均 亞洲抵抗力最佳
隨著疫苗施打率的提升和港口工人增加，波羅地海指數今年以來已經下降了25.85%，去年最關注的塞港問題應可在今年第一季逐步緩解。但服務業工資直線上升對歐美國家較為棘手，美國2021年消費者物價上漲7%，漲幅創39年半新高，服務業佔美國經濟七成以上，成本上升而需求顯著復甦，推動了一輪服務業漲價，並帶起新的通膨預期，今年可能都將維持高位。
而亞洲國家在通貨膨脹的壓力上相對較為緩和，日本CPI雖然上升但仍然在1.1%的低位，中國2021年CPI 增長0.9%，印尼11 CPI 僅1.75%為17個月新高但也低於央行2%的目標，而壓力相對較大的印度目前大約在5%左右，不過大部分都是因農產品和原油的價格所影響，隨著基期墊高通膨應可在上半年緩解。
歐美即將開始去槓桿 中國調整結束
新冠疫情催生出美國前所未見的龐大的貨幣刺激措施，美聯儲現在的資產負債表是疫情前的2.5倍，是2008年次貸風暴前的十倍。既然危機已去，通膨成為威脅，回收流動性符合邏輯，預計美聯儲今年3月結束QE並且開始升息，全年度有望升息4碼，過去兩年過剩的流動性和槓桿率將逐漸下降。
中國是全球疫情中復甦最快的主要經濟體，也是最快進行降槓桿的國家，和歐美透過升息不同，中國直接對於槓桿率最大的房地產產業進行整肅，從三條紅線開始的各項政策，逼迫房企用帳上現金支付債務，降低境內銀行及信託公司對於該產業的放款，將資金引導至電動車和新能源等相關產業。中國2021年的房地產投資增速從6.6%下降至4.4%，遠低於疫情前10%的增長，去槓桿的程度非常顯著。
降槓桿的過程很痛苦 但結果是美好的
在戳破中國房地產這個灰犀牛後，亞洲高收益債的利差位於歷史高位的1,000個基點，而尚未去槓桿的美高收和歐高收利差不到400個 基點，整體評價面更有吸引力。經過此波壓力測試流下來的公司將有更多的收購機會，未來可期待像2015年後產業更新的榮景。在通膨壓力相對小的亞洲地區，升息的步伐也較為平緩，中國甚至還有降息空間，在基準利率上升不大且利差仍然有收斂空間的前提下，持續看好亞洲債券的表現。
（作者為聯邦永騰亞洲高收益債券基金經理人）
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