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CPI及失業率同步上升；美元指數下跌使大宗上品價格上升。（資料來源：彭博）
■溫德威
CPI及失業率同步上升；美元指數下跌使大宗上品價格上升。（資料來源：彭博）
美國聯準會（Fed）主席鮑爾（Jerome Powell）9月28日赴國會備詢時，他在書面證詞中警告，美國通膨飆升持續的時間比預期還要久。鮑爾表示，「隨著經濟持續重啟，消費回溫，我們看到物價上揚的壓力，特別是受供應鏈瓶頸影響的部份產業。這些影響的層面比預期為廣，歷時也比預期為長，不過通膨終會放緩，而且一旦通膨開始回落，將回到我們2％的長期通膨目標。」而近期通膨受到供應鏈及能源價格持續上漲之下，持續維持在高點，引發可能陷入停滯性通膨的疑慮。
停滯性通膨主要出現在1970-1980年代的美國。當時的美國及國際社會同時存在幾種不利於經濟的事件，因而引發兩次停滯性通膨。
石油危機帶動物價上揚 引發通膨
這些事件包括1.因為以阿戰爭發生的石油危機，中東產油國宣布石油減產，甚至導致後來的石油禁運，最終使油價快速飆漲，帶動物價上揚，因而引發通膨。
2.布列敦森林體系崩潰：1944年起的布列敦森林體系，美國承諾各國的央行都可以用每35美元跟美國政府換1盎司黃金，直到1971年，當時美國總統尼克森宣布停止用美元兌換黃金，也因此使美元與黃金脫鉤，最終導致美元價值大幅走低，引起大宗商品物價大幅上漲。
3.政策錯誤：為了壓抑通膨，當時美國政府硬性規定商品價格與工資，但是商品價格太低，引起生產者不願賤價出售，使商品短缺，更加劇通膨。另外當時美國總統尼克森為競選連任，施壓Fed實施寬鬆的貨幣政策，以降低美國失業率，也因此引燃停滯性通膨的火苗。
目前的高通膨與1970年代的停滯性通膨有許多的不同，目前高通膨主要是因為供需失衡導致通膨攀升。物價由供需決定，2020年供需失衡，需求衰退幅度大於供給，以致物價走勢明顯放緩，造成2020年物價基期較低，加上2021年以來遞延需求開始回補及主要國家大規模經濟刺激政策，使需求顯著回升。但受制於供應鏈問題，使需求恢復程度大於供給，導致近期主要經濟體通膨明顯上升。
近期物價上揚與1970年代停滯性通膨成因不相同
1970年代發生停滯性通膨，主要有多項因素同時疊加導致。包含布列敦森林體系崩潰，引發美元大貶。當時以阿戰爭因素也導致兩次石油危機，推升大宗商品價格暴漲，加上Fed貨幣政策錯誤，最後導致1970年代美國發生兩次停滯性通膨。但近期物價上揚與1970年代停滯性通膨成因不盡相同，且目前Fed應有能力處理物價壓力。
由美國各天期的損益兩平通膨率可以發現，1年的損益兩平通膨率雖然突破3%以上，但之後各天期的損益兩平通膨率都逐漸回落，顯示市場對於通膨的預期也傾向短期現象。當就業市場及供應鏈恢復，將降低停滯性通膨風險。全球主要央行與研究機構普遍認為目前通膨升溫屬短暫現象，隨經濟復甦，暫時性因素逐漸消失，加上主要經濟體紓困措施已逐步退場且Fed及ECB均表示縮減購債訊息，且薪資上漲壓力溫和，近期主要經濟體之長期通膨預期逐漸回落，將降低停滯性通膨風險。
（作者為富邦證券資深經理）
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