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財政政策刺激助攻下，股債漲幅可望增加。（法新社）
■王誠宏
儘管2019年壟罩在許多的不確定性，包含貿易戰、殖利率曲線倒掛、美國ISM指數跌破50等等，全球股債市在2019年仍然爭先恐後的上漲，究竟2020年全球投資展望如何？是否還能如2019年般勢如破竹嗎？
三個面向探索2020年 全球經濟情勢與投資展望
1資金面的觀察
2019年以來2年期公債及10年期公債相繼與3個月國庫券出現利率倒掛，導致有許多分析師相信美國經濟衰退離現在不遠。事實上，利率倒掛是升息結束常出現的現象，亦即當預期聯準會（Fed）要開始升息，長天期公債殖利率會率先走高，接著才是短率走高，於是長短利率差距開始收窄。升息停止後，長天期公債殖利率率先反轉向下，這時短率已經在較高位置，常見長短率倒掛。至於，倒掛後常見景氣衰退呢？過往的升息都是為了對抗通膨、而犧牲景氣。但這次的升息並非抗通膨，而是貨幣政策進行正常化。觀察1960年迄今，在通膨尚未站穩2%進行降息，景氣皆會回升，故稱之為預防性降息。比較三次預防性降息的背景，皆為美國經濟受到外部衝擊之下，造成暫時性的經濟趨緩，且皆未見內需及外需同步趨緩或衰退。
2景氣面的觀察
2019年美國領先指標雖轉弱，但仍屬於擴張成⾧。觀察過去經驗，當領先指標弱化至3成以下的冷度，落後指標維持在6成以上熱度，美國進入衰退幾乎可確立，但海嘯以來，美國景氣始終保持溫和成長。我們迄今仍處於海嘯以後的「新常態成長模式」（低成長、低利率、低通膨），景氣周期跟海嘯以前相當不同：小循環取代大循環。自2008年以後，全球經濟已發生第三次景氣下行，所幸市場流動性無虞，且無資產泡沫情形發生。與過去的景氣循環不同，現今的經濟發展走長周期模式，在景氣上行的趨勢下，出現3年為一周期的小循環。最近㇐次從2016年下半年至2018年7月景氣觸頂，迄今持續走緩，估計將於2019年第四季觸底。
3外部衝擊
美中貿易戰目前達成第一階段協議，目標為美中貿易朝向制度性的平衡。這樣的談判與其他貿易談判、並未有太大的不同，因此我們定位美中貿易衝突為㇐外部衝擊。當遭受外部衝擊時，出口企業將因外需衰退導致企業利潤下滑，出口企業雇員減少、薪資調降、投資下滑，進㇐步造成購買力下滑，此將影響國內供應企業的企業利潤下滑，若發生系統性風險，最終將導致內需衰退。若系統性風險能彌平，則僅會有部分廠商陷入衰退，需尋求補助或央行降息。在1997年及2014年發生各國金融危機或油價崩盤時，美國經濟受到內需消費市場的支撐，抵禦了外部的衝擊。且觀察過往經驗，在同㇐事件重複干擾下，市場反應將逐漸淡化。
2020年經濟成長的可能樣貌
自2014年美聯準會宣布量化寬鬆退場及2015年開始升息，僅是啟動利率正常化的做法，與過去景氣過熱為抗通膨而升息的目的不同，故不易發生因升息導致資產泡沫，及出現系統性危機的情形。現今的經濟環境為三低「新常態」，金融海嘯以後，美國通膨無法長期站穩在2%以上，因此聯準會在經濟擴張期採取允許對稱式通膨超標方式，預期聯準會未來升息門檻加高，各國央行將保持貨幣寬鬆來維持經濟擴張。觀察自1990年以來，在寬鬆貨幣政策下，只要景氣未衰退，未來股債上漲的機率高。另外，在財政刺激的助攻下，不僅能避開衰退，更可能增加股債漲幅。
這波的景氣周期之下5G的新科技浪潮來襲，輔以低利率環境有利企業加速投資，即便發生經濟趨緩，景氣仍將在企業獲利及科技創新的趨勢下獲得支撐。接下來，就要邁入新的景氣循環週期，預估2020上半年，會有越來越多數據顯示，景氣在反轉往上。 （作者為國泰投信全球經濟與策略研究處主管）
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