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市場黑天鵝多，VIX指數波動率常見升高
■徐啟葳
全球各國公佈的經濟數據表現好壞分歧，整體來看，景氣雖有放緩跡象，然不至於衰退。IMF對2020年GDP預估也顯示全球景氣仍維持正成長。不過綜觀目前政經情勢，貿易衝突是影響全球經濟的最大變數，從美中雙方談判的過程來看，結構性議題難解，美中貿易協商難以塵埃落定，打打停停成為常態，並將持續牽動著市場投資氣氛。在此之下，市場行情不易預測，研判未來市場恐仍波動大。因此投資理財上建議掌握資產配置與分散、兼顧降低波動度原則。
近期美中貿易戰影響市場風險降低，加上各國央行推行寬鬆貨幣政策，政策面有利於市場資金動能，短期對金融市場表現不看淡。不過IMF今年來屢次調降今明年經濟成長率預估，再加上美國10年和2年期公債殖利率利差縮小、多個國家的採購經理人指數（PMI）跌落50左右或跌破50榮枯線等現象，增添市場對景氣展望之疑慮。因而一旦有風吹草動的消息傳出，恐慌指數（VIX）不乏出現攀升情況，股市應之下跌。
低波動股 報酬率優於大盤
市場黑天鵝滿天飛，2018年以來至今波動率常見攀升，金融市場波動大顯而易見，投資更具挑戰性。隨著全球經濟進入景氣循環後期，波動可能加劇，加上負利率陸續席捲多國，如日本及德國、法國等歐洲國家從零利率退縮至負利率，在這樣的市場環境下，波動率低、基本面佳的股票躍居吸引力。而觀察相關指數報酬率，今年以來表現也優於大盤指數，據Bloomberg統計資料，今年來迄12月11日，BNP美國低波動指數報酬率達25.63%，高於S&P 500指數的25.32%、MSCI世界指數的21.82%及台灣加權指數的20.29%。若從2018年以來統計至2019年12月11日，BNP美國低波動指數報酬率為24.45%，亦高於S&P 500指數的17.51%、MSCI世界指數的9.11%及台灣加權指數的9.44%，顯示在近2年波動的市場中，美國低波動股表現出色。
美國公債 兼顧報酬與風險
進入負利率時代，雖然資金應要尋求相較債券收益率較高的股票，以使財富不縮水。不過因應波動大的市場，資產配置除了股票外，也應要納入與股票負相關、最具防禦性的美國公債，以抵銷投資組合波動，達到市場下跌時降低投資風險之效益，兼顧報酬與風險。此外，除了資產配置，要選擇強市場及流動性佳、高品質和波動低的資產之外，為了進一步提供市場下跌時的防禦力，投資策略也可運用買進指數選擇權賣權策略，提高投資組合下檔保護。
觀察2008年以來市場幾次大跌情況，投資策略若結合低波動股票、美國10年公債及運用選擇權賣權之表現，可在市場下跌時減低跌幅，且當市場恢復上漲動能時，亦可發揮追漲效率，具有下檔風險控制好、上檔獲利參與到之成效，能在長線創造較為穩健的報酬表現。（作者為華南永昌低波動多重資產基金經理人）
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