晴時多雲

LTN經濟通》停滯性通膨來臨?經濟恐陷風暴

2021/10/21 08:53

能源危機、全球供應鏈瓶頸問題持續惡化,物價上漲的壓力已經爆棚。(美聯社)

美國物價狂漲 幾乎重返1970年代水準

〔財經頻道/綜合報導〕2021年以來,原油、天然氣和煤炭價格飆漲,中國和歐洲面臨能源荒,缺工、缺櫃、塞港等,全球供應鏈瓶頸問題持續惡化,物價上漲的壓力已經爆棚。過去6個月來,美國物價狂漲,幾乎要重返1970年代水準,市場擔心「停滯性通膨」(stagflation)惡夢恐將重演。究竟什麼是停滯性通膨?史上最嚴重的停滯性通膨,最後又是怎麼解決的?

目前全球有幾股力量持續推升通膨,分別是高運價、高價晶片和昂貴的能源。在全球推動零排放的背景下,傳統能源供應不足,可再生能源補給又不穩,尚未準備好就要推行能源轉型的苦果,恐怕將以電價上漲的方式,傳回到消費者身上。

美國勞工部10月1日公布8月份個人消費支出(PCE)物價指數年增4.3%,較7月份增幅稍微擴大,為30年來最高增速;而核心PCE年增幅也達到3.6%,同樣也是30年來最大的漲幅。而後續公布的9月消費者物價指數(CPI)年增5.4%,也略高於8月份的5.3%。居高不下的數字引發外界擔心,是否將迎來停滯性通膨?

停滯性通膨將衝擊消費意願

停滯性通膨指的是一國經濟成長停滯(stagnation),但同時物價上升造成嚴重通膨(inflation)的現象。一般來說,通膨若隨經濟成長,生活條件將維持穩定;但如果物價直直漲,經濟卻沒變好,導致消費意願降低,拖垮企業利潤,企業裁員後失業率上升,最終將拖累整體經濟,形成停滯性通膨。

對個人而言,停滯性通膨等於實質所得停止增加、甚至下滑,購買力將大受打擊。在此時期,民眾會對物價上漲很有感,但卻覺得經濟成長緩慢甚至停滯。造成停滯性通膨的原因有很多,可能與商品供應、勞動市場、貨幣政策及市場預期心理等有關。與近期情況較類似的,可能是各國政府過度擴張的貨幣政策助長投機,但產能恢復卻跟不上印鈔的速度,導致供不應求。

美國物價上漲,市場擔心停滯性通膨惡夢恐將重演。圖為邁阿密賣場示意圖。(法新社)

1970年美元信心危機 爆第一次停滯性通膨

為何市場如此擔心停滯性通膨發生?就是因為一旦發生,將侵蝕企業獲利,對股市造成很大的打擊。民眾收入穩定不增,企業無法透過漲價反映過高的成本,毛利率勢必要降。另外,在此環境下,家庭收入趨緊,也會降低購物意願,且投入股市等風險資產的比例也自然會降低。

歷史上最著名的一次停滯性通膨,發生在1970年代的美國,主要受3方面的因素推動。首先,美元出現信心危機。1971年美國財政與貿易赤字擴大,加上美國前總統尼克森仍宣布暫停美元與黃金的兌換,全球對美元失去信心,導致美元暴跌。國際貿易多以美元計價,當美元貶值大宗商品便易漲。

第二是外部衝擊,兩次石油危機造成油價飆漲,衝擊生產、推高物價。1970年代全球能源使用量以石油為主,約佔49.6%,因此油價波動對整體經濟活動衝擊大。1973年爆發第一次石油危機,直到1974年3月禁運結束前,油價從每桶3美元漲至近12美元。

2次石油危機推升物價

第三是貨幣政策失誤,Fed當年為配合尼克森的經濟政見,在接近自然失業率且有通膨壓力之下,仍維持寬鬆貨幣政策,引發物價上漲的預期心理,加劇通膨升溫。除了石油危機之外,1979年伊朗也發生伊斯蘭革命,也讓石油供給變得不確定,油價一路暴漲到1980年代。

油價急升導致成本、物價齊漲,當時,通膨以兩位數的增幅激增,失業率同步飆升,加油站大排長龍,企業為了活下去,調高價格的同時也減少產出。1974年美國經濟增速由前1年的增加5.6%,大降至倒退0.5%,通膨率上升4.8個百分點至11%。

Fed前主席沃克以短期經濟衰退為代價,大力升息,才終於擊敗高通膨。圖為1981年沃克與美國前總統雷根合照。(美聯社)

必須痛苦升息 才能擺脫高通膨

在此之前,人們很難想像,在經濟放緩的情況下,物價竟然還能漲?但這在1970年代卻真實上演。停滯性通膨之所以棘手,就是因為抑制通膨的貨幣政策,將導致經濟放緩或失業率增加,加速產出和打擊失業率的政策則會拉高通膨,不可能同時實施。

當年的美國政府也知道,不太可能在拉高經濟成長的同時抑制通膨,因此停滯性通膨持續好一段時間。直到1980年,時任Fed主席沃克(Paul Volcker)選擇大力升息,提高聯邦基準利率至最高超過16%,以犧牲短期經濟增長為代價,在經歷了一系列痛苦的升息和衰退後,美國才終於擺脫高通膨。

至於美國是否已進入停滯性通膨,各界看法不一。有些分析師認為,全球已進入停滯性通膨時代,並預估2022年金融市場,將因停滯性通膨震盪更為劇烈;但也有分析師認為,目前仍屬輕微停滯性通膨,並不會像1970年代那般嚴重。只不過高通膨恐怕會比想像中還要久,凱投宏觀甚至預測,美國的高通膨將持續10年。

另一方面,巴隆週刊報導,停滯性通膨要成真,需要非常罕見的組合同時發生,等於認定美國通膨會持續創新高。然而,在歷史上,美國從未維持高通膨這麼長的時間,包括人口老化等長期因素也會抑制通膨。專家也說,由於經濟成長仍強勁,且供應鏈瓶頸出現緩解,很難認定美國陷入停滯性通膨。

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