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〈財經週報-投資觀點〉中國監管風暴殃及中港股市 惟對成熟國家股市影響有限

2021/09/13 05:30

中國社會融資增量同比增額(10億,CNY;資料來源︰Bloomberg)

■溫德威

中國GDP成長率(資料來源︰Bloomberg)

今年中國股市因深陷監管政策的陰霾,自2月高點以來,上証指數最大跌幅11.2%、香港恆生指數最大跌幅21.2%。中國為全球第二大的經濟體,近期中港股表現疲弱,造成投資人憂心是否將波及全球股市表現。

中國GDP成長率(資料來源:Bloomberg)

監管力道過大 中股出現估值修正

此次中國監管風波可回溯至去年11月開始,中國政府宣布暫停阿里巴巴期下子公司「螞蟻金服」於上海、香港證交所掛牌。隨後中國管理當局頒布一系列關於互聯網公司「反壟斷」法案與線上小額貸款的限制。然而,至今年開始中國監管政策開始擴及至房地產、金融、個人資訊安全、醫藥、教育等領域,因涉獵範圍廣泛,且監管力道大於過去幾次政策,進而引起市場投資人對於政策不確定性的擔憂,導致中國股市出現估值修正。

中國監管抑制經濟成長前景。為達到2060年「零碳排」的目標,中國政府針對鋼鐵業頒布禁產令,減少工業產出,企業的固定資產投資也同步出現下滑,衝擊中國內需表現。且在緊縮信用的基調下,金融業存貸業務、民眾房貸,以及房地產公司的融資渠道受到管制,造成中國社會融資從今年起快速下降,進一步造成內需放緩。目前中國經濟數據呈現疲弱,且隨近期中國疫情升溫,加上河南地區出現洪災,未來中國經濟增長動能將持續面臨挑戰。

雖然中國因監管事件而出現經濟放緩跡象,但仍不足衝擊全球經濟表現。依據過往經驗來看,當金融事件僅涉及中國內部因素時,資本市場的影響性僅在中國內部,但若有外部因素出現交錯時,國際金融市場將會因中國股市震盪而受影響。

推敲背後原因,過去中國幾次監管主要著重於金融市場的調控與去槓桿政策,屬於經濟結構性的改革,調控當下股市雖下跌,但長期來說,對中國實體經濟影響較小,並不傷其長期之經濟成長率,因此中國股市的下跌不易連帶衝擊其他國家經濟與股市表現。反觀,當外部因素出現時,如金融海嘯、美中貿易衝突與新冠肺炎疫情,都使得中國經濟出現較明顯的放緩,連帶衝擊其他國家經濟與股市表現。

此次中國加強監管的目的主要追求達到「均富」的社會環境,雖然監管力度與範圍較先前強,但仍圍繞在反壟斷、去槓桿效應,僅屬於內部因素事件,因此中國監管風波應不致衝擊到其他國際市場。但後續仍需留意監管政策是否造成後續中國經濟出現大幅放緩,與資金流動性斷鏈的現象;若如此,恐將對國際市場造成較嚴重的衝擊。

(作者為富邦證券資深經理)