NYMEX輕原油期貨與小型輕原油期貨比較
記者魏錫賓 ／專題報導
亞洲時間2020年4月21日清晨，有人剛睡醒，卻馬上進入惡夢中，因為只投資了新台幣3千多元，一夜之間竟虧損500多萬元。
美國時間4月20日，在亞洲時間過了午夜後，紐約商品期貨交易所西德州中級輕原油（NYMEX WTI Light Sweet Crude Oil Futures；代號CL，通稱為大輕）5月期貨合約價被摜殺至負值，並且一路向下，過了下午2點跌速加快，2:28後還一度觸及負40.08美元的最低價，到了2點30分是負36.80美元，依據交易規定，以這短短2分鐘的交易量加權平均後之價格，就是另一期貨商品小輕原油（E-mini Crude Oil Futures；代號QM，通稱為小輕）5月期貨的最終結算價，而期貨交易所計算後公布的結算價格為負37.63美元。
散戶投資人血本無歸 原油交易商是大贏家
當日網路上開始流傳出投資人大幅虧損的訊息。可能認為原油價格頂多歸零，台灣有人以每桶0.025美元的價格在最後交易日抄底買進5月小輕原油期貨10口，共5,000桶輕原油，總價125美元（新台幣不到4,000元）。不料，午夜後價格急墜，不但觸及了0，且繼續往負值下跌；小輕原油期貨契約不是實物交易，而是以現金結算差價，以最後結算價負37.63美元計算，共賠掉近新台幣500多萬元〔5,000桶╳（37.63+0.025）美元/桶╳30新台幣/美元〕。
消息一出，立即引起熱議，除期貨風險的討論外，還有一連串的問號在投資人間發酵。原油價格能為負值？背後的意義是什麼？期貨商的下單系統設計、交易所是否應負責？
停工代價較高 賣方倒貼送走原油
原油價格為負，表示賣方付錢請買方將原油運走；這樣的現象應該超出一般人的想像，但也不是沒有類似例子。過去當高麗菜、香蕉等農作物太便宜，價格不足以支付從收成至運到市場的工錢時，就曾傳出農民忍痛開放果菜園，任由一般民眾免費前往採摘帶走的情形；原油處理則更為複雜，產油設備的啟動與封閉都要成本，當市場價格大跌，被視為是短期現象時，產油商在衡量停工代價若高於繼續生產的損失後，可能持續量產。爛在田裡的農作物還能增加養份，但多餘的原油不能隨地傾倒，只能趕快運走或置於儲藏設施中，當原油需求因經濟停擺而愈來愈少，其儲存及處理成本就愈來愈高，並反映在一路走跌的原油價格中。
不過，5月輕原油期貨契約雖一度被摜殺至負值，但因小輕是在計算買賣損益後以現金交割，並無運送儲存的問題。4月20日雖是小輕的最後交易日，必須一手交錢一手交貨進行實物交割的大經最後交易日則晚一天，是在4月21日，當天交割價為10.01美元。如果投資人買進的是大輕，並在4月20日補足虧損的保證金，未被強制平倉，而在4月21日收盤前順利賣出，則損失將大幅減小，甚至獲利。不過，輕原油契約必須實物交割，一般投資人的多空單不會留到最後一天。
中行原油寶鉅額虧損 投資人要討公道
台灣做多的投資人並非唯一受害者。中國銀行的理財商品「原油寶」，連結原油期貨契約，因在北京時間4月20日晚上10點後就不能下單，投資人對當天午夜過後的價格重挫毫無反應能力，在網路上集結要向中國銀行討回公道。因交易系統未顯示負油價也無法進行交易，估計損失約1億美元的美國電子證券交易商IB（Interactive Brokers）創辦人則指出，將吸收客戶當日在原油期貨價格零以下的損失。
負油價陰謀論?市場機能?
許多爭議因原油期貨的負值而起，有人懷疑原油期貨價格為何能夠為負？根據國際能源署（IEA）估計，受防堵新冠病毒等封城、鎖國措施影響，全球對原油的需求大幅衰退，2020年4月的每日需求量較前一年同期減少了2,900萬桶，低到相當於1995年的水準；顯然油價走跌，也非無跡可循。雖然產油國達成協議，每日要開始減產約千萬桶，但無助於原油的供過於求。IEA認為2020年第2季的平均每日需求量將較前一年同期約減少2千3百多萬桶，各地儲油設施只會愈來愈難覓，儲存處理成本也持續提高。
然而，原油最近月份到期的期貨價格，在4月20日與現貨一起觸底後就走揚，每日結算價已從負37.63美元上升至5月5日的24.56美元，每桶價差達62.19美元。期貨是零和遊戲，多空對作，有人虧損代表有人有同等金額的獲利，這樣的暴跌暴漲，也使金融交易的陰謀論甚囂塵上，散戶投資人大賠，而幾家未上市的國際原油交易商被認為是大贏家。
原油並非第1個價格殺到負值的能源商品，去年以來就大幅供過於求的天然氣，其價格在2020年1月也曾墜入負數。CME（芝加哥商業交易所）於2008年收購NYMEX，其執行長德菲（Terry Duffy）上月受CNBC專訪回應外界的質疑時指出，原油並非第一個價格為負的期貨商品，天然氣也發生過這樣的狀況，且4月20日星期一未平倉的5月原油期貨合約大概有13萬口，當日交易量約為154,000口，其中約有10%在0以下完成交易。他強調，期貨市場一如往常運作順暢，也發揮了連結供需的功能。
面對追究責任的呼聲，芝加哥商業交易所的官方說法受到質疑。但暗夜屠殺亞洲投資人的輕原油期貨契約，目前的交投依然熱絡，也仍是發掘原油現貨價格的重要金融商品；市場或許無法顯示商品的真正價值，不過，買賣雙方認同的價格一直都在那裡。