中美貿易衝突減緩以及聯準會的鴿派論調影響，短線漲多後行情可能回歸震盪。（美聯社）
■穆正雍
美國聯準會（Fed）將今年美國的經濟成長率降至2.1%，通膨下調至1.8%，失業率上修至3.7%。因此Fed在三月的利率決策會議上，宣布基準利率維持在2.25%至2.50%不變，並預計今年不升息，明年升息1碼。態度顯然由年初的耐心升息，轉變為今年不升息；同時還將自5月開始逐步放緩縮表的速度，並在9月底停止縮表，鴿派的程度超乎預期。
美國的經濟數據好壞紛陳，經濟前景缺乏明確的方向，其中如房市及車市數據降溫，顯示美國民眾對高單價耐久財消費力量已明顯轉弱。但另一方面，受到美中貿易戰負面衝擊，各國去年第四季製造業指數表現也乏善可陳。幸而失業率仍在低檔，工資也呈現上漲態勢，零售銷售與服務業數據則顯示景氣仍在擴張，顯示美國經濟在內需消費支撐下，今年仍是溫和擴張格局。
美國 仍是溫和擴張格局
目前除了美國貨幣緊縮腳步暫停之外，全球央行的緊縮腳步也暫時打住，例如歐洲央行夏天升息的口號言猶在耳，但歐洲央行卻釋出新一輪定向長期再融資操作（TLTRO），日本央行也從未表明退出寬鬆的時間表，景氣動能轉弱，全球央行的偏鴿態度暫時也發揮了穩定金融市場的效用。
另一方面，中美貿易衝突持續朝正向發展，全球金融市場得以延續前一個月的上漲態勢；中美貿易戰雖然沒有重大突破，但至少沒有轉壞的跡象；至於英國脫歐仍是長路漫漫，雙方對脫歐仍是各自表述，不過硬脫歐並非是市場共識，延長期限、重新談判、重新公投等等選項都不無可能。
在這樣的大環境下，雖然總體經濟的領先指標有所下滑，但薪資成長穩住內需消費，搭配日本、歐洲工業產出的低基期，通膨也沒有竄出的跡象。除了美國之外，全球央行沒有緊縮貨幣的壓力。另一方面，中國料將加碼維穩，穩住市場對新興市場信心，瑞銀財富管理預估今年全球景氣成長仍有3%以上的底氣。
除此之外，受惠於中美貿易衝突減緩以及聯準會的鴿派論調，市場呈現快牛走勢連續兩個月快速反彈，短線漲多後行情可能回歸震盪，但我們認為美股估值依舊不高：標普500指數12個月本益比約為17倍，僅小幅高於1960年以來平均值。
歐股 投資仍可樂觀預期
而在其他成熟市場方面，預期今年歐元區獲利成長約為5%，而MSCI歐洲指數本益比為13倍的角度來看，這些區域可謂相對便宜。根據瑞銀證券預估，歐洲的股息殖利率約3.9%，除了醫療保健與資訊科技，多數產業的本益比都低於長期平均。如果英國有序脫歐或延期脫歐，未來都將有助於歐股本益比回升，再加上德國汽車訂單已經有所增長，顯示汽車產業正在從2018年中因監管導致的放緩中復甦，歐洲工業產出與其他領先指標可能隨之反彈，因此在投資前景上仍可樂觀預期。
至於在新興市場方面，瑞銀財富管理預期2019年新興市場獲利成長9%，先前市場分析師對2019年新興市場EPS展望已經降至低標，在美國暫停升息的環境下，新興股市本益比回升已是現在進行式。同一時間，中國的1月份信貸數據表明，寬鬆貨幣政策或已見效，社會融資規模增速從去年12月的歷史低點9.8%回升至今年1月的10.4%，顯示中國的流動性正在改善，有利新興股市持續表現。
債市 新興主權債是亮點
在債券市場方面，我們仍認為債市的投資亮點在新興市場主權債。過去25年來，以JP Morgan新興市場美元主權債指數為例，在單年度下跌過後（1994、1998、2008、2013），隔年度皆出現反彈，投資人對新興市場的風險趨避心態有所改善，未來有利的環境有三： 1. 美國升息和緩；2. 貿易戰不再升溫；3. 中國政策刺激加大的市場預期，今年以來指數已上漲4%，預計逢低回補的買盤力道將稍微減弱。在美國暫停升息的環境下，預計新興美元債的高殖利率的特性仍將創造需求。
（作者為瑞銀投信投資部主管）