近日美國勞動市場緊俏有所紓解，通膨壓力減輕，估計聯準會對升息再度停看聽的機會升高。（路透）
◎歐陽書劍
雖然通膨降溫，但金融市場擔心意外的利空，不少期待利率跟著物價升勢走緩的投資人，對中央銀行與美國聯準會（Fed）等央行本週召開貨幣政策會議的升降息決策，依然屏息以待。只是若以美國最近二十年的數據觀察，在升息階段或是利率維持於相對較高期間，股市表現並不一定較差。
全球經濟與美國景氣息息相關，聯準會的貨幣政策牽引著其他國家央行的決策。在通膨壓力下，聯準會從二○二二年三月起連續十次會議都升息，將政策利率調高至五至五．二五％的區間，歐美主要央行也都先後跟進。聯準會於六月會議稍作休息後，七月再升息一碼，近日美國勞動市場緊俏有所紓解，通膨壓力減輕，估計聯準會再度停看聽的機會升高。
雖然不少投資人更希望降息，可是對比金融海嘯之前的大升息循環，股市資金在利率走揚之時，並未嚇到不計價地逃出，反而是在景氣欠佳、利率走低時，更值得擔憂。
廿一世紀初期，網路泡沫重創金融市場，美國經濟低迷，那時通膨率不高，而政策利率也維持在略高於一％，股市表現乏善可陳。二○○四年六月起，聯準會連續十七次會議都調高政策利率一碼，至二○○六年六月止，以二年時間將聯邦資金利率（federal funds rate）由一％調高至五．二五％，股市卻穩健邁開步伐。
從二○○四年六月開始升息，至二○○六年六月升息循環的尾聲，美國道瓊工業指數及S&P五○○指數約各上漲十％，若計算至二○○七年九月開始降息之前，則約各上漲三十四％左右；股市不畏五．二五％的相對高利率。
那段期間物價雖然走揚，但相對溫和穩定。二○○四年五月消費者物價指數（CPI）年增率才剛由四月的二．三％拉高至三．一％，其後雖然都在二％的通膨目標以上，但在升息循環的那二年，CPI年增率最高僅為二○○五年九月的四．七％。一直到當時的聯準會主席葛林斯潘（Alan Greenspan）於二○○六年一月底卸任為止，通膨都未失控。
葛林斯潘預防性升息政策廣受好評，一直到金融海嘯後才跌落神壇。接任的聯準會主席柏南克（Ben Bernanke）繼續三次升息各一碼後，將五．二五％的政策利率維持了十五個月，因遇美國次貸危機，於二○○七年九月開始降息，更曾以臨時會議緊急調降利率。即使二○○八年中，美國CPI年增率曾連續三個月突破五％，仍未能阻止聯準會在當年底將政策利率調降至○至○．二五％的最低區間；而急降息階段，幾乎就是股市開始急跌階段。
中央銀行每次升降息所面對的經濟狀況不同，但升息的目的是要舒緩物價上漲壓力，一般發生在經濟不太差、不看壞的時候。雖然利率太高可能埋下經濟停滯的隱憂，卻不總是導致衰退；降息就不同了，我們必須假設中央銀行家們看到了什麼我們沒有看到的黑影。