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彭博資料照。
●歐陽書劍
土耳其八月通膨再攀至高點，消費者物價指數（CPI）較前一年同期大增近六十％，也比上個月提高九％，痛苦指數居高不下。土耳其高通膨下的降息實驗，終於退場；近期政策利率雖急升，痛苦不會很快過去。
二○一九年一月土耳其的CPI年增率高達二十．四％，且已連續五個月超過二十％，即使是在通膨議題熱度常年不減的土耳其，當時面對的也是二○○三年之後，最為惡劣的物價環境；不過，因政策利率已在二○一八年九月調高至廿四％高點，土耳其央行選擇暫時按兵不動。
二○一九年七月，土耳其通膨率才緩降至十五％；但因失業率自當年年初就飆破十三％，且持續居高不下，即使物價依然攀高，土耳其央行仍迫不及待地在其七月的貨幣政策會議中，調降政策利率四．二五個百分點。
在高通膨與高失業率的兩難困境下，總統艾多根（Recep Tayyip Erdogan）總是選擇救經濟。他領導的執政團隊希望藉調低政策利率，促進出口及製造業的成長。從二○一八年九月至二○二○年五月，央行貨幣政策連續八次會議，共調降十五．七五個百分點。因那一段時間通膨大致緩跌，爭議比較小，而匯率也相對穩定。
疫情後的大通膨時期情況則大不相同。二○二一年全球進入高通膨的壓力中，土耳其也不例外，而艾多根經濟的逆風飛行才真正拉開序幕。正當歐美各國調高利率應付通膨之時，土耳其二○二一年卻將政策利率由十九％調降至十四％，並再一路向下調低至二○二三年二月的八．五％；二○二一年二月土耳其的物價年增率為十五％，年底已升至約三十六％，二○二二年十月更飆破八十五％。
土耳其的貨幣政策脫離主流學界的想法，艾多根維持了正的經濟成長，不過付出了通膨的代價。二○二一年、二○二二年土耳其出口雖分別約成長三十三％、十三％，但因高通膨以及降息政策使得貨幣劇貶、資金外流，加上能源等進口商品價格高漲，貿易赤字大增，二○二二年逆差突破千億美元，外匯儲備大幅滑落至負數，創有紀錄以後的最低。
即使痛苦指數節節高升，堅持降息救經濟的艾多根，依然獲得民眾認可，他並在今年五月總統連任後的演說中，誓言建立財經內閣，創造以投資與就業為導向的經濟，並藉由新的央行總裁就位，一改之前的貨幣政策，回到升息壓制物價的主流想法。
土耳其央行已在六、七、八月連續三個月快速調高政策利率，由八．五％大幅調高至廿五％，創下高點紀錄，顯示抗通膨的決心。雖然八月CPI年增率依然走高，但資金回流，土耳其里拉相對美元的匯率終於漸趨穩定，貨幣政策效果只等時間發酵。
土耳其的例子說明了降息不一定總是能夠救經濟；另外，執行政策需要有創意，可是非典型的想法，也需要有意義的評估。
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