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（本報資料照）
●歐陽書劍
各國經濟大都還在匍匐尋找契機，世界貿易組織（WTO）也才大幅調降今年貿易成長率預測值，但全球主要股市過去一年多來在高點徘徊，國際清算銀行（BIS）上週公布跨國債權也加速上升。已實現與將實現的經濟表現，無法襯托金融市場的熱絡；實體經濟的停滯與金融面的榮景，形成強烈的對比。
美中貿易戰、英國脫歐等國際事件，可預期地將衝擊全球經濟，去年底，國際經濟組織就對今年景氣不樂觀，認為非經濟因素將壓抑經濟的表現，不管是消費、投資或國際貿易都會受到衝擊。今年以來，不確定性加劇，果然顯示在實體經濟的表現上，WTO四月時預估今年全球貿易成長率為二．六％，已低於前一次的估計，但在十月初，又大幅調降預估值至一．二％。
國際貨幣基金（IMF）本月修訂對今明兩年的經濟成長率預測，也釋出負面的訊息。只不過是兩個多月的時間，預期的今年全球平均經濟成長率就從三．二％，再下修至三％，遠低於二○一八年的三．八％，而二○二○年的預測值也下調了○．一％，成為三．四％。若與四月時的預測值相較，今明兩年經濟成長率已各調降○．三、○．二個百分點，而今年的投資也較當時估計減少一個百分點，國際貿易則較IMF原預測值再下調超過二個百分點。
全球實體經濟似乎面臨二○○八年後的另一次困境，但金融面則表現出另一輪全球央行貨幣寬鬆政策後的餘威。上週BIS公布二○一九年第二季全球銀行的跨國債權統計，金額共增加三六五○億美元，較前一年同期成長六％，截至六月底已達三十一兆美元。
在全球金融海嘯及歐債危機後，債務成為眾人皆欲去的惡，企業及政府忙著去槓桿，減少舉債金額，個人的消費支出也一時受挫，大家一起持盈保泰，實質需求降低，衝擊了經濟景氣，而跨國債權的成長也一度趨於停滯、甚至衰退。根據BIS統計，銀行跨國債權從金融海嘯後雖有高低波動，但迄今的平均年成長率幾乎是零，也就是危機後十年，並無太大改變。不過，全球銀行跨國債權在二○一七年第三季之後恢復穩定成長，今年第一季近五％，而第二季六％的成長，則已創下近十年的新高。
銀行跨國金融債權的提高是國際現象，也顯示銀行、企業與個人對金融緊縮態度的轉變。若以消費者貸款初窺國內狀況，則二○○九年的餘額約六．六兆元，到了二○一六年才達七．六兆元左右，以七年的時間成長一兆元，但再過不到三年，至今年的九月底止，就已成長至近八．六兆元，過去三年，國人也走進債務增加較為快速的成長期。
經濟規模從交易中累積，經濟活動需要金流的搭配，但金融活動也發展出內部循環的另一套系統，跨境金流遠高於國際貿易所需；而國內的資金移動，也並不一定為了買賣商品。不過，兩者也並非全部都能切割，互相影響只是日常現象。
金融活動的生機勃勃，與經濟實體表現的欲振乏力，綜合出目前的對比情節。雖然景氣循環與金融循環的週期不一致，但經濟與金融互相牽扯，當榮枯背離，就看誰會向誰靠攏，就看各國主管金融貨幣機關的決心有多強。
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