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香港證券交易所提出總價296億英鎊併購，被倫敦證券交易所以董事會一致反對回絕。（彭博）
記者魏錫賓／專題報導
不管是為技術、為市場、或為了人才，併購可能是因要永續經營，為了綜效而佈局；但也或許是為了短期的利益，想要將企業打包後重新加工，再賣出更好的價錢，滿足套利的機會後離開。然而，企業經營權搶奪與所有權交易的誘因，並非全是經濟上的有利可圖，就像香港證交所（HKEX）併購倫敦證券交易所集團（LSEG）的提案，或許還有其他說不出口的理由。
僅2天思考決策 LSEG拒絕HKEX的擁抱
HKEX在2019年9月11日公開9月9日向LSEG遞出的併購提案，要以LSEG 在2019年9月10日之收盤價約溢價22.9%、總價296億英鎊進行收購；但9月13日LSEG就發出新聞稿對HKEX在提案2天內即公布內容表示驚訝與失望，並以董事會一致反對回絕。
HKEX合併LSEG的主要戰略理由是要創造「全球佈局、跨資產類別、連接西方成熟及東方（尤其是中國市場）新興金融市場」的「世界領先的金融基礎設施集團」，描繪的遠景雖然美好，但在香港反送中運動的緊張氛圍下，HKEX跨國跨洲合併LSEG，必須面對英國、美國等多個國家不同主管機關的審查，提出時點已不尋常，而私下提案內容僅短短2天就對外公開，也逼得LSEG在2天內回信拒絕，更令人和LSEG董事會有同樣的錯愕。
HKEX來去匆匆 經濟利益以外的弦外之意
LSEG寄給HKEX的公開信說明4項理由，包括：彼此策略目標不同、履行風險極大、股權安排沒有吸引力及價值低估等；LSEG也明白指出，雖對中國市場有濃厚興趣，但更想直接和上海證交所合作，簡言之，即是對HKEX的未來有疑慮，且對併購條件不滿意。合併後市值可能超過700億美元的這一重大併購案，就在投資人面前閃電來去；HKEX雖以新聞稿希望LSEG重新評估。不過，顯然之前就不想留下足夠的時間與空間。
政府的影武者或是以政府為後盾，不一定會以經濟利益做為行動的準則；而HKEX的併購行動，未彰顯其雄心，反藉由對手的話曝露了弱點，並重新讓世界檢視香港金融未來的隱憂，或許就有隱藏的政治因素。然而，大部分的併購案是以利益為核心，併與被併各有考量因素。
併不併因素多 絕對價格高低不是最終關鍵
「便宜」是併購的因素之一，但不是絕對關鍵。2017年5月股市再突破萬點，並開啟最長萬點行情；而就在2017年7月底，外資持有股票市值占總市值比例超過40%，達到40.15%，累積匯入淨額2,118 億美元，後來雖僅在區間波動，但在2017年以後股市不時超過萬點期間，因併購而下市櫃公司卻有約30家，國內外資金一直都在尋找有利可圖的購入標的。
從石頭中尋找鑽石，不一定比從鑽石中尋找成色更好的鑽石容易；對併購者而言，考量正面效益的重要性，經常勝於絕對的價值高低。為擴大市場影響力，2018年國巨藉由被動元件市況當熱，併入君耀，旗下奇力新也併購了美磊、美桀，凱美併購帛漢；而2019年應華合併捷邦國際，志超將統盟電子納為百分之百子公司，則以整合集團資源、避免後勤資源浪費為理由。
大老闆的理由，不一定都如表面說法那麼正當，也有部分投資者想一舉取得經營權及所有權者，將公司重新包裝出售，套利出場，併購者的擁抱不一定是善意；只是從HKEX對LSEG的併購提案，及過去幾年台股的溢價併購案例，可以發現市場上價值被低估的企業很多，多到其實是市場的常態，被併者或許只希望有價格的公道，而不期待併購者的擁抱。
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