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花旗新興經濟部門主管魯賓（David Lubin）表示，中國新一輪刺激措施，無須抱持太大期待。（法新社）
〔編譯盧永山／綜合報導〕花旗新興經濟部門主管魯賓（David Lubin）在英國「金融時報」撰文指出，中國上一輪的刺激措施創造了正面的回饋環，導致美元貶值，促使資金湧入新興市場，中國也因此受益，更創造了全球同步成長。但中國最新一輪的刺激措施，無法產生上述效果，主要因為中國面臨的政策困境，以及中國轉向更消費導向的成長模式。
中國的政策困境在於：該國有GDP成長目標，也有金融穩定目標，但因中國成長模式依賴信貸的本質，因此無法同時達到2個目標。提高GDP成長意味了增加債務，將產生金融脆弱性；增加金融穩定意味了必須去槓桿，又會傷及GDP成長。
這種政策困境首先發生於2012年左右，此後中國的回應就是一連串的政策擺盪：有時候將成長列為優先，有時候將金融穩定列為優先。
但隨著時間演變，中國的政策困境似乎變得更劇烈，換言之，增加GDP成長1個單位，對金融穩定構成的威脅遠大於過去。由於中國債務水準已居高不下，犧牲金融穩定對北京當局造成的不安也更甚於以往。
中國的政策困境變得更劇烈產生了2種後果。首先是，中國在上述2大目標之間的擺盪更為頻繁，結果便是中國的政策週期越來越短，在2009至2012年的刺激週期後，緊接著是2013至2015年的去槓桿週期，然後是2016至2017年的刺激週期，2018年年初開始實施的去槓桿週期才為時僅幾個月。第2是，中國每次在2大目標支間擺盪時，轉換時的強度不若以往。這是全球對中國最新一輪刺激措施不該抱持太大期待的原因。
中國最新一輪的刺激措施，無法產生上述效果的另一原因是，中國轉向更消費導向的成長模式，過去靠投資和出口拉抬成長的模式正在減弱，反而更加依賴中國的消費者。過去5年，消費對中國GDP成長的貢獻已超過60%，高於10年前的45%左右。而中國消費支出對全球商品價格、全球貿易、甚至歐元區經濟造成的正面溢出效應，可能比過去小很多。
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